事件：

    　　公司发布2021 年中报，上半年实现营收25.84 亿元，同比增13.21%；归母净利润3.17 亿元，同比降10.02%；因减持金达威股权，去年同期投资收益基数较高，归母净利润同比下降。公司扣非后归母净利润3.14 亿元，同比增37.31%。

    　　点评：多项业务协同，疫苗增长稳健

    　　1）疫苗：国内生猪产能恢复，部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长。公司供销一体化管理，科学降成本，政采产品、禽流感疫苗等成本同比下降，保持了口蹄疫、禽流感疫苗的市占率优势。疫苗业务上半年收入7.06 亿，同比增加10.19%。

    　　2）兽药：禁抗政策背景下，公司积极调整兽用化药产品结构，制剂比重、产能提升，高端产品占比提高。兽药上半年收入6.24 亿，同比增加50.43%。

    　　3）饲料：在原料价格高企情况下，公司开发了“全小麦日粮”、肉羊“高精料日粮预混料”等新产品配方，降低养殖成本，稳固了饲料板块的市场相对领先优势。饲料上半年收入5.17 亿，同比减少3.38%。

    　　加快产业布局，延伸高毛利大单品产业链

    　　公司在报告期内加快了产业布局，兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目完成，二期项目积极推进；乾元浩南京兽用生物医药产业园、内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目等进展顺利。依托“大研发”体系平台，公司持续向高毛利的大单品领域延伸拓展，有望显著提升单价与毛利水平。

    　　盈利预测、估值与评级：

    　　我们维持公司2021-2022 年净利润预测为5.81 亿、6.86 亿，同时新增2023 年净利润预测为：7.89 亿，2021-2023 年EPS 分别为0.57 元、0.68 元和0.78 元。

    　　公司业绩增长稳健，持续看好公司，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖行业周期波动风险，发生疫情风险，产品研发不及预期风险。

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