事件：上半年营收、业绩实现高增长

    　　公司发布半年报：2021H1 实现营收27.89 亿元，相较2019/2020 年同期分别增长16.7%/66.7%，归母净利润6.10 亿元相较2019/2020年同期分别增长28.4%/84.5%。

    　　我们认为，黄金珠宝消费持续回暖，公司在时尚珠宝和电商渠道先发优势突出，未来随着产品矩阵完善、品牌力提升，盈利能力有望进一步增强。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为13.50/16.71/20.26 亿元，对应EPS为1.23/1.52/1.85 元，当前股价对应PE 为14.9/12.0/9.9 倍，维持“买入”评级。

    　　经营恢复，各渠道、产品营收均有较大增长，电商盈利能力明显提升疫情缓和，黄金珠宝消费需求持续回暖。分渠道看，2021H1 公司自营线下/自营线上（电商）/加盟业务分别实现收入6.47/4.35/15.82 亿元，同比增速分别为+94.4%/+12.4%/+84.3%；其中电商方面天猫、京东、抖音三大平台分别实现营收2.87/0.37/0.68 亿元，且电商盈利能力提升明显。分产品看，报告期内公司素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/加盟品牌使用费分别实现收入12.19/9.08/0.97/3.43 亿元，同比增速分别为+85.5%/+67.3%/+18.3%/+59.9%。盈利能力方面，报告期内公司毛利率为40.5%（-5.3pct），下滑主要系金价波动及素金销售占比提高所致；净利率为21.9%（+2.1pct）提升明显。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为10.6%（-5.8 pct）/1.8%（-1.4pct）/-0.5%（+0.1pct），费用率整体稳中有降。

    　　渠道稳步拓展，产品矩阵不断完善，品牌力持续提升渠道方面：公司线下门店稳步拓展，2021H1 线下新开/净开门店226 家/68 家，期末门店总数达到4257 家；线上在巩固电商和直播先发优势基础上，以品牌店播形式重点发力抖音电商。产品方面：持续迭代优化情景风格系列钻石产品、开发特色IP 类金饰产品，并针对电商直播特点差异化打造低价配饰类产品，产品矩阵不断完善。品牌方面：社交品牌DC、子品牌BLOVE、今生金饰等品牌建设均在有序推进，随着公司品牌力增强，入网费提升有望持续增厚利润。

    　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

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