事件：公司发布 2017 年半年报，上半年公司实现营业收入13.59 亿元，同比增长130.24%；营业利润1.95 亿元，同比增长616.34%；利润总额1.95 亿元，同比增长433.69%；归母净利润达1.62 亿元，同比增长 471.11%。

公司业绩大幅增长。主要原因有：

1） 产品销售实现迅猛增长，规模效应显现：油缸板块，特别是挖机油缸和盾构机油缸强劲增长，挖机油缸收入同比增长163%，盾构机油缸销售收入同比增长137%；泵阀方面，15T 以下小型挖掘机用泵阀实现量产，销售收入同比增长101%；面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头，同比增长154%。

2） 综合毛利率增长较快：营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度，产品综合毛利率较去年同期增加8.15 个百分点。

3） 三费费率降低明显：公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率较去年同期减少8.83 个百分点。

恒立液压：油缸业务稳定增长，新产品液压泵阀有望进入快速成长期

1） 油缸业务：挖机专用油缸触底反转，非标油缸稳步增长。2017 年上半年公司共销售挖掘机专用油缸155,471 只，收入同比增长163%。受下游挖掘机销量拉动，我们判断公司挖掘机油缸业务今年有望实现高速增长。2017 年上半年公司重型装备用非标准油缸销售量为55408 只，特别是盾构机在2017 年上半年营收增长达137%，有望持续高增长。

2） 泵阀产品进入高速增长期，进口替代空间广阔：2017 年上半年，子公司液压科技营业收入较去年同期增长388.59%。子公司上海立新上半年实现大幅减亏。子公司德国哈威茵莱销售收入亦增长明显。

3） 海外销售增长迅速，仍有较大提升空间。2017 年上半年，公司应用领域从传统的工程机械逐步拓展至行走机械、新能源、工厂自动化、高空作业平台等领域，国外销售同比增长52%。目前出口占公司总收入的比例超过25%，未来拟达到50%，公司海外地区的销售仍有很大提升空间。

公司为液压系统龙头，受益于工程机械行业景气向上。我们判断公司全年业绩有望超市场预期，达2.52 亿元。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.40、0.53、0.69 元，对应PE 为47x、36x、28x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；油缸销量增速低于预期风险；泵阀、液压系统市场开拓低于预期的风险；海外投资与经营风险。

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