事项：

酒鬼酒公布17年中报。1H17营收3.71亿元，同比+27.3%，归母净利0.83亿元，同比+114%，EPS0.25元。2Q17营收1.89亿元，同比+52.5%，归母净利0.46亿元，同比增336%。

平安观点:

2Q17营收同比+52.5%基本符合我们预期的+50%，归母净利同比+336%，靠近业绩预告区间上限。

酒鬼酒系列和省外是增长主力。分产品看，1H17中高档酒鬼酒系列同比增长34.8%，低档的湘泉同比仅增2%。酒鬼酒系列中，“内参”大体稳定，增长主要来自“酒鬼酒”。结合草根调研，估计红坛系列和52度精品酒鬼酒增幅较大，50度酒鬼或有下降。分区域看，湖南所在华中区域同比降2%，可能因产品结构仍在调整；省外华北、华东同比大增127%、717%，可能受益于中粮白酒人员并入酒鬼带来的渠道扩张、样板市场建设、及茅台、五粮液挺价为酒鬼所在次高端价格带提供了良好扩张环境。

费率降提升净利弹性。中高档的酒鬼酒系列更快增长，带动1H17毛利率同比升4.7pct。随着收入快速增长，1H17销售费用率和管理费用率分别降6、2pct，销售费用中广告支出大降，增加了促销费用投放到终端。

省内稳打稳扎建终端，复苏之路可期待。新管理层16年入驻后，开始一系列调整，产品端削减开发品牌，聚焦内参、红坛高度柔和、精品酒鬼酒和50度酒鬼几个产品。渠道端，厂家重新接手湖南销售网络，并在14个地市建立了15个片区，其中8个已实现了核心门店全覆盖。同时，17年4月中粮白酒人员并入酒鬼，助力省外渠道扩张。总的来看，酒鬼新管理层打法是稳中求进，这有利于业务持续复苏。

股价继续上涨需业务支撑，维持“推荐”评级。维持17-18年EPS0.51、0.68元的预测，同比增51%、34%，PE57、43倍。自我们7.13日报告至今，酒鬼股价大涨了约60%，隐含的业务成长期权价格快速上涨，往后看，股价继续上涨需要业务数据支撑。

风险提示：收入增速季度波动；烈性酒税收政策调整。

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