事件：2017H1 公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为29.3 亿元、9亿元、8.4 亿元，同比增长分别为9.7%、8.8%、5.6%。2017Q2 公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为12.6 亿元、3 亿元、2.5 亿元，同比增长分别为5.6%、4.3%、-6.8%。

业绩增速略超预期，季节性波动不影响全年增长。2017H1 公司营业收入约为29.3 亿元，同比增长约9.7%，增速提升约4.7 个百分点；其中阿胶系列约为24.7亿元，同比增长约8.9%，增速提升约1.5 个百分点。公司收入增长的主要原因为：1）提价。2017 年阿胶块、阿胶浆、桃花姬提价分别为14%、28%、25%，按照收入占比加权后公司阿胶系列整体提价幅度在15%以上；2）加强终端销售推广。如提供免费熬胶业务，以及健康养生顾问等模式推动终端消费。2017Q2公司营业收入同比增长分别为5.6%，单季度增速下降约1.2 个百分点，考虑到2017Q2 为传统消费淡季以及有推进新价格的压力，我们认为季节性波动属于正常现象，继续看好全年收入增速或超过13%。2017H1 公司扣非净利润约为8.4亿元，同比增长约为5.6%，增速略超市场预期，具体分析如下：1）毛利率约为66.1%,同比下降约2.9 个百分点，主要原因为原料成本上升及低毛利的养殖业务收入占比上升影响；2）期间费用控制较好，整体约为30.4%，下降约0.7个百分点，其中销售费用增速与收入基本匹配，且管理费用有下降。2017Q2 公司扣非净利润同比下滑约6.8%，主要原因为原材料价格上涨及收入结构变化，导致毛利率下滑所致。我们认为单季度净利润下滑现象不可持续，随着新价格逐渐执行毛利率将逐渐回升，且后期持续的提价也将平滑成本上升对净利润的影响。预计全年净利润增速或超过15%。

传统中药稀缺标的，持续提价预期强烈。1）驴皮供需关系仍未转变，阿胶存在持续提价预期。重点销售区域华东地区的收入增速约为30%，远超公司收入增速，可见阿胶系列产品提价后消费者价格敏感性有所减弱，终端接受程度仍较好。由于2017H1 公司原材料存货继续增加，在国内驴皮产量仍供不应求的背景下，我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期；2）产品梯队丰富，多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强，最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展，培育为新增长点；3）品牌营销及网络优势，助力公司取胜OTC 市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价，为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道，同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强，零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为3.30 元、3.91元、4.57 元，对应市盈率分别为19 倍、16 倍、14 倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期，且大健康布局将能带动收入增长，公司未来业绩提升空间较大，且当前估值合理，大股东增持预期强烈，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动，阿胶系列销售或不达预期。[指

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