房建订单保持良好趋势，基建订单增速放缓，新开工大幅加速。公司1-7月新签合同额12968 亿元，同增26.7%，较1-6 月回落7.00 个pct，7 月单月新签合同额1013 亿元，同比减少21.66%。单月订单同比下滑主要因去年同期基数较高（去年7 月单月同增84.45%）。分业务来看，房建新签订单9101 亿元，同增22.70%，较1-6 月回落0.70 个pct，7 月单月同增17.00%，在去年高基数情况下继续保持较快增长（去年7 月单月同增52.2%）；基建新签订单3804 亿元，同增37.00%，较1-6 月回落27.50个pct，7 月单月新签137 亿元，同降74.95%（去年7 月单月同增159%，基数较高，且单个基建PPP 订单体量较大，易造成单月数据波动，我们认为7 月订单较少是阶段性表现）。分区域来看，境内订单11655 亿元，同增22.20%，较1-6 月回落8.00 个pct；境外订单1313 亿元，同增88.9%，较1-6 月提升8.40 个pct，7 月单月新签196 亿元，同增157.89%。1-7月新开工面积18431 万平米，同增22.50%，较1-6 月份提升4.30 个pct，其中7 月单月新开工面积2702 万平米，同增55.91%，继续保持加速趋势。

地产待结算资源充足，将对未来业绩起到极强向上驱动作用。2017 年1-7月公司地产业务合约销售额1345 亿元，同增45.6%，较1-6 月回落4.4个pct，但仍保持较快增速；合约销售面积925 万平方米，同增30.6%，增速较1-6 月下滑5.5 个pct。公司房地产合约销售额2016 年全年/2017年前7 月同比增长26%/46%呈加速趋势，未来1-2 年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。

基建PPP 占比提升，将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势，已成功打开PPP 基建市场并具有强大竞争力，PPP 带动基建订单爆发式增长，2016 年全年/2017 年前7 月基建订单同比增长83%/37%。预计随着高毛利率PPP 基建业务收入占比提升，公司盈利能力将得到显着提高。2016 年末公司在手基建和房建订单26177 亿元，同比增长28.9%，是2016 年收入的2.7 倍，充足在手订单将保障未来业绩的持续稳健增长。

投资建议： 我们预测公司2017/2018/2019 年归母净利润分别为338/390/448 亿元，分别增长13%/15%/15%，EPS 分别为1.13/1.30/1.49元，当前股价对应三年PE 分别为8.8/7.7/6.7 倍，给予目标价15.82 元（对应2017 年14 倍PE），买入评级。

风险提示：PPP 落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。

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