事件： 公司发布 2017 半年报，上半年实现收入 15.7 亿元（ +13.5%）， 实现归属净利润 1.6 亿元（ +15%）。

营销与设计并行， 时尚珠宝与女包业务带动收入延续较好增长。 因公司加强营销（ CHJ 跨界艺术展/Fion 新品巡展）、持续推出热卖新品（ CHJ 四个中国风系列产品和 Pokémon 系列/Fion 斗鱼、 心苹系列） 及扩张品类（ Fion 向卫衣和餐具等延伸）， 上半年时尚珠宝（ +20%， 10.2 亿元） 和女包（ +16.7%， 1.7 亿元） 延续较好增长。 渠道方面，截至 2017 上半年， 因关闭形象不佳店，加开购物中心店， 珠宝和女包门店净关 5 家至 1045 家。

投资收益大幅增加，推动净利率小幅提升。 尽管时尚珠宝（尝试爆款， 定价较低） 及黄金饰品毛利率分别下滑 2.71%/1.86%，但因高毛利的时尚珠宝收入占比提升（ +3.5%至 65.2%），公司整体毛利率仅小幅下滑 0.6PCTs 至 38.9%；费用方面，期间费用率整体保持平稳。此外，上半年公司实现投资收益 2245万（思妍丽/拉拉米为主），同比大幅增长 220%；综合来看，公司当期净利率仍小幅提升 0.11PCTs 至 10.4%。

K 金龙头，布局时尚。 K 金主业符合时尚个性化趋势，近几年维持稳健增长（ 2010-2016 年珠宝收入 CAGR=16%）。在此基础上，公司围绕 K 金核心客户白领女性拓展时尚领域，目前已布局女包（ Fion）、母婴化妆品（拉拉米）、医美（思妍丽&更美）领域，各版块间客户重合度高，未来有望相互协同， 充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。

投资建议。 公司 K 金龙头地位稳固，主业稳健增长，且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地（医美/化妆品/健身等）， 为后续成长打开空间。同时董事长一致行动人及高管参与定增，彰显管理层信心。 预计 2017/2018 年归属母公司净利润分别为 3.0/3.6/4.1 亿元、对应 EPS 0.34/0.39/0.45 元。维持目标价 13.6 元， 维持“买入”评级。

风险提示。 时尚珠宝需求低于预期；时尚战略布局标的表现低于预期。

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