业绩简评

8 月 15 日，公司发布 2017 年中报， 上半年公司实现营收 44.78 亿元，同比增长 18.09%，归母净利润 3.74 亿元，同比增长 37.05%，扣非归母净利润3.54 亿元，同比增长 49.64%。经营分析

玻纤量价齐升，盈利能力持续改善。 随着 2016 年 4 月及 17 年 2 月两条 10万吨池窑生产线陆续建成投产， 公司玻纤产能规模及生产效率不断提升， 上半年公司共销售玻纤及其制品 34 万吨，同比增长 29.5%，产品均价突破7000 元/吨， 较去年同期上涨 10%， 其中无碱玻纤及制品毛利率达到35.39%，较去年同期增长 0.56%。我们认为，当前玻纤行业处于景气周期， 公司产能达到 70 万吨左右， 为国内第二大玻纤生产企业， 其高端产品占比约 60%， 竞争力十足， 未来随着老旧生产线冷修技改，生产成本有望进一步下降，毛利率仍有提升空间。

风电装机增速趋缓，下半年或有抢装潮。 受今年 2 月份能源局发布《关于2017 年度风电投资监测预警结果的通知》影响，包括甘肃、新疆在内的六大省份被勒令暂停 2017 年项目的新增核准和并网， 此举对公司叶片出货量造成一定影响， 上半年，公 司风电叶片共销售 1823MW，同比下滑14.6%。 在风电行业景气度下行的阶段，公司通过积极调整产品结构， 加强市场拓展力度，全面进入国内前 10 大整机商供应商体系， 市占率进一步提升，同时，公司积极拓展海外市场，已成为某国际知名主机厂商的合格供应商，并为其批量供货。 我们认为， 随着 2018 年风电并网电价将继续下调，下半年或迎来新一轮抢装潮，公司作为叶片龙头，将充分受益于行业回暖。

锂电隔膜投产在即，技术与规模优势明显： 目前公司锂电隔膜产能为 2720万平方米，其中在建产能 2.4 亿平米，一期项目共 1.2 亿平米，目前生产线已经进入联合调试阶段，预计下半年将建成投产，剩余 1.2 亿平米于明年上半年建成，届时公司总产能将达到 2.7 亿平米，规模优势明显。同时，公司引入最新湿法双向拉伸技术，产品性能更好，在高端锂电隔膜供不应求的阶段，公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。

高温滤料进入电力领域，战略意义显着； 上半年， 公司高温过滤材料中标大唐集团高温除尘布袋年度采购项目，中标金额达 1 亿元，此次中标，开启了与大唐集团战略合作新时代， 将下游客户拓展至电力领域，战略意义显着。上半年实现高温滤料销售 258 万平米，同比增长 52.7%，市场份额进一步扩大， 目前公司除尘布袋产能约 1200 万平米， 随着环保政策趋严， 市场开拓空间巨大， 公司滤料产业步入了高速增长阶段。

轻装上阵，气瓶业务实现扭亏为盈： 16 年公司对气瓶业务进行计提减值，17 年上半年轻装上阵，共销售 76283 只 CNG 气瓶，同比增长 22.2%，实现营业收入 1.9 亿元，同比增长 32.63%，实现扭亏为盈，目前公司只保留与市场需求相匹配的产能，经营状况持续向好。投资建议

我们认为， 公司玻纤业务增长平稳，持续提供业绩支撑； 风电叶片积极调整结构，拓展海外市场； 锂电隔膜将迎来产能释放期，技术与规模兼具黑马潜质，其他业务百花齐放，公司业绩将迎来新的爆发，建议重点关注。 预计2017-2019 年 EPS 分别为 1.0、 1.2 和 1.5 元，对应 PE 分别为 21.5、 17.6和 14 倍，目标价 25 元，给予“买入”评级。风险提示

风电业务持续低迷，锂膜产能释放低于预期，玻纤行业景气度下行

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