结论与建议：

公司2017 年上半年净利润同比增长23%，业绩稳健增长。展望未来，我们看好酱油行业消费升级以及集中度低所带来的巨大市场。海天味业作为酱油行业绝对龙头，先发优势明显，有利于扩大其他调味料领域的竞争优势。目前股价对应2017 年和2018 年PE 分别为32 倍和27 倍，维持买入投资建议。

海天味业2017 年上半年实现营业收入74.38 亿元，同比增长20.57%；实现归属上市公司股东的净利润18.23 亿元，同比增长22.7%；对应每股收益0.68 元。业绩表现符合预期。上半年公司综合毛利率44.9%，同比提高0.9 个百分点，提价因素显现。

分季度看，二季度实现营业收入34.27 亿元，同比增长24.88%；实现归母净利润8.46 亿元，同比增长25.15%。二季度公司综合毛利率45.1%，同比提高1.7 个百分点。

公司是国内调味品的龙头企业，公司整体调味品生产能力超过200 万吨。酱油是公司的主营产品，占比约60%，其次是耗油和调味酱。这三个品类的市场规模处于领先甚至绝对领先的领导位置。展望未来，公司的品牌优势和渠道优势很强，有利于公司继续巩固目前的优势品类以及做大其它新品类。新品类中食醋、料酒等有望成为新增长点。

同时，公司作为民营企业,体制机制灵活，管理层骨干共计148 人直接或间接持有公司股权，对其他一线员工的激励也以现金为主，有利于充分调动员工的积极性。

从行业方面看,经济增速放缓背景下，食品饮料各子行业均受到负面影响，但是与其他消费子行业比，由于调味品行业周期性特征弱，以及未受到进口品的冲击，预计调味料未来依然可以保持较好的增速。同时,调味料行业集中度很低。而海天作为酱油行业的绝对龙头企业，具备先发优势，渠道优势强，建立了3000 多家经销商、覆盖320 多个地级市的强大销售网络，预计未来的业绩依然可以领先于行业，做大做强。

综上，我们预计公司2017 年和2018 年可分别实现净利润34.73 亿元（同比增加22.16%，EPS 为1.28 元）和40.91 亿元（同比增长17.78%，EPS为1.51 元）。

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