业绩概要： 公司 2017 年上半年实现营业收入 169.58 亿元，同比增长 55.93%；实现归属上市公司股东净利润 12.08 亿元，同比增长 730.02%；扣非后归属上市公司股东净利润 11.04 亿元，同比增长 682.15%。上半年 EPS 为 0.3 元，单季度 EPS 分别为 0.14 元、0.17 元；

基本面坚实盈利高企： 公司 2017 年一季度归母净利润为 5.49 亿元，扣非后归母净利润为 4.38 亿元，二季度净利润为 6.65 亿元，环比有了较大幅度增长，略超之前业绩预告（6 亿元左右） 。公司产品结构 50%为中厚板，是国内最大的单体中厚板生产企业，对应主要下游行业为工程机械、造船等。7 月全国制造业 PMI 为 51.4%，连续 10 个月位于 51%以上，显示出制造业景气度回暖，经济偏平趋势日益明显。根据我们的测算，2017 年一二季度中厚板行业平均吨钢毛利分别为 102 元和 143 元，公司盈利趋势基本与行业一致；

债务结构不断优化： 公司 3 月底公告称，南钢发展分别收到建信投资和南京钢联支付的增资款 30 亿元、7.5 亿元，合计 37.5 亿元，本次增资认缴出资额已全部实缴到位。主要用于偿还存量债务、补充流动资金，公司资产负债率由报告期初的 80.19%下降至报告期末 67.52%。公司 8 月 7 日已收到中国证监会关于非公开发行的批文， 如果下半年顺利实施，一方面可以提高发电效率有效降低生产成本，提升盈利能力；另一方面将进一步改善公司的资本结构，同时通过节约利息支出缓解公司资金压力、降低经营成本；

产业升级进入落地阶段： “新材料+能源环保”双核驱动下产业升级积极推进，报告期，公司控股子公司金凯节能环保与复星高科技共同投资天创环境、菲尔特。 从近期公司一系列动作可以看出，能源环保将是未来公司产业升级重要方向之一。天创环境主营为废水处理，涉及工业、医疗水处理设备及整体解决方案，膜产品的研发、生产和销售；菲尔特主营为废气处理，涉及陶瓷和高分子新材料研究，尾气治理用蜂窝陶瓷载体、微粒捕集器、柴油内燃机尾气净化装置和净化系统生产业务。瞄向节能环保方向的实业投资平台金凯节能经过两年积淀，开始有实质性动作落地；

盈利持续性有望改变预期： 近期由于全球风险资产大跌及中钢协表态影响， 市场对环保限产预期进行了下修，钢价有所调整。 但目前整体宏观经济走势依然稳健，利率上行速度较慢导致地产销售依然维持较高水平，房地产动态库销比进一步下降，下半年地产投资依然偏强，行业下半年需求并不悲观。同时行业多年来供给端已修复充分，预期重新修正后，高盈利态势仍将延续。同理钢铁企业盈利的持续性有望改变市场对经济过于悲观的预期，整个钢铁板块估值获得抬升；

投资建议：公司钢铁主业盈利稳中向好，债务结构不断优化，盈利的持续性有望使市场过于悲观的预期得以修复，带来整个板块估值抬升。同时公司产业升级稳步推进，将为公司长期发展提供新动能。预计公司 2017/18 年 EPS 分别为 0.77 元、0.81 元，维持“买入”评级。

风险提示：利率上行过快。

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