双减政策下产销同降，先进钢材势头初现。上半年钢材累计产量489.24 万吨，同比减少8.55%，主要系按照22 年计划对2#高炉大修和炼钢炉役检修所致。其中，特钢长材中，累计产量152.65 万吨，同比减少3.34%；专用板材累计产量235.96 万吨，同比减少12.83%；建筑用材累计产量100.63 万吨，同比减少5.41%。

    上半年产销率97.38%，除传统钢材外，上半年公司先进钢铁材料销量为88.75万吨，同比增长2.27%，占钢材产品总销量18.63%，占比增加2.19 个百分点，公司近年来持续研发先进钢铁材料，国内率先开发出1000MPa 级高强韧水电钢板；超低温用9%Ni 钢获得国家制造业单项冠军等产品，上升势头良好。

    专用板材售价增幅最大，先进钢铁单价逆势上升。上半年实现营业收入348.87亿元，同比下降9.59%，主要系疫情反复、建筑市场需求较弱所致；二季度单季公司吨钢平均售价5273.81 元，环比增加264.46 元，同比增加124.62 元，其中，专用板材售价增幅最大，为5786.02 元，环比增加465.41 元，同比增加620.05元，主要系部分板材为先进钢铁材料和景气度较高的制造业使用；受地产政策影响建筑用材同期减幅最大，为4336.60 元，同比减少829.37 元，环比增加14.22元；此外，公司先进钢铁材料平均销售价格6234.94 元，同比增长9.04%。上半年母公司毛利率6.43%，同比减少0.18 个百分点；上半年吨钢毛利861.21 元，同比减少18.82 元；二季度单季吨钢毛利925.61 元，同比下降较多，主要系原材料价格高位侵蚀毛利率。

    费用率增加较多，净利润降幅较多。上半年公司期间费用率5.90%，同增0.9 个百分点；其中财务费用率0.68%，同增0.24 个百分点；管理费用率1.97%，同增0.43 个百分点。投资收益5960.32 万元，同比减少1.48 亿元，主要系联营公司本期投资损益减少及处置部分交易性金融资产损失所致。上半年实现归属于上市公司股东的净利润14.92 亿元，同比下降34.01%，较一季度-26.9%增速有所扩大；二季度单季吨钢利润404.73 元，同比减少128.10 元，环比增加1.29 元。

    海外焦炭基地生产进展符合预期。上半年公司经营活动产生的现金流净额18.86亿元，同比减少6.26 亿元，主要系报告期利润同比减少所致；投资活动产生的现金流净额为28.62 亿元，同比减少10.67 亿元；上半年资产负债率55.33%，较上年同期增加3.89 个百分点；公司上半年对万盛股份完成收购后，自2022 年4月起将其纳入公司合并报表范围；海外印尼焦炭生产基地获得实质性进展，合计将具备年产650 万吨焦炭规模，所有焦炉及其配套设施均施工进行中。

    投资建议：公司营收、利润受宏观环境影响有所下降，我们调降2022-24 年公司EPS 至0.58、0.67、0.75 元/股，对应PE5.2、4.5、4.0 倍，但我们依然看好公司在先进钢材的研发投入和上下游多元投资的进展，暂维持“增持”投资评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格上升侵蚀毛利、需求持续下行

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