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8 月 16 日，公司公告定增完成，以 27.39 元/股非公开发行 1.67 亿股，共募集资金 45.89 亿，扣除发行费用后净募集资金 45.53 亿。分析评论

定增完成募资到位，财务费用节省约 1 亿： 募集资金的 44%用于环卫业务、 20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。 届时将新增约 6000 辆环卫车产能、 3300 吨/日垃圾焚烧发电、 860 吨/日餐厨垃圾处理能力。 若以5%的短借利率测算，届时公司财务费用预计减少约 1 亿。“清控系” 持股比例升至 34.1%，彰显大股东对桑德作为“启迪系”环保平台的重视。国资背景+充足资金助力公司获取 PPP 订单和环卫项目， 并有望收购优质国内外资产提升竞争实力和市值规模。

顺应形势，大举进军 PPP 领域。 2017 年公司不仅中标 7 个 PPP 项目，投资金额预计在 22 亿。同时新增静脉产业园、聊城市政 PPP 项目、安源特色小镇、富裕县共计 4 个框架协议，协议金额达 112.5 亿元。 同时下半年 PPP订单有望加速落地，对未来业绩增长有支撑。

环卫作为固废入口，建设周期短资金回流快： 本次增发募资资金中 10.5 亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。 项目效益测算按 3 年建设期及8 年运营期期限计算，税后内部收益率为 10.53%，投资回收期 6.96 年。 公司已在河北、河南等 19 个区域实施环卫布局，涉及环卫项目 149 个，清扫面积 2.2 亿平方米，垃圾清运量 1.0 万吨/天。 截止 2017Q1 新签总额至少181.46 亿，比 2015 年增长 244.49%； Q2 新签 150 个项目。 预计到 2018年公司在全国展开环卫项目 230 个，届时将形成辐射全国的环卫网。 鉴于环卫项目建设期短，项目合同签订后 3~6 个月内即可运营产生收入， 预计 17年环卫业务实现翻倍增长， 净利达 1.5-2 亿元。

固废产业链闭环，业绩增速 30%。 固废今年投产 4 个（ +1200 吨/日）， 同时定增完成后 6.2 亿元垃圾发电 PPP 项目建设在即。 整体来看在建项目步入后半段。 经统计处于在建期的固废项目至少 80 亿，平均进度为 60%，因此环保设备将持续增长；而进入运营的项目合计产能将达到 1 万吨/天，因此17 年传统固废业务增速有望达 18%。 同时固废综合 PPP 订单，涵盖设备生产―清扫―收运―处置，将带动环卫项目的工程、设备、运营全产业链，对未来业绩增长有支撑。

投资建议

我们预测 2017-2019 年摊薄后的 EPS 分别为 1.45、 1.72、 1.96，对应 PE为 23X、 20X、 17X 倍，维持“买入”评级。风险提示

政策变动风险， 例如废旧电器拆解补贴相关、 税收优惠相关等；项目推进不及预期，例如由于环评、土地使用等问题造成的项目暂停；应收账款风险；宏观经济下行；大宗商品价格波动不可预见等。

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