昭衍新药是一家专业从事非临床安全性评价的民营企业。 公司核心业务为药物研发机构和制药企业提供包括非临床安全性评价、药效学、动物药代动力学等在内的药物临床前研究服务，其中非临床安全性评价服务（GLP 业务）在公司业务结构中占比最大，占公司营业收入的比例均超过 75%以上。 公司是 CRO 领域里唯一以安全性评价作为核心业务的 A 股上市公司。

公司在行业内市场竞争优势较强，具有较强的议价能力，公司合同定价在行业内处于中高端水平。 公司是国内唯一拥有两个 GLP 机构的专业化临床前CRO 企业，其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价机构，可开展 9大类试验， 试验种类数量在国内 GLP 机构中位居前列。 另外， 公司是国内首批且两次通过美国 FDA 检查的 CRO 机构，也是国内为数不多的同时拥有CFDA、 FDA 认证的 CRO 机构，除此之外，公司还拥有 OECD 的 GLP 认证、韩国的 GLP 认证，所出具的研究报告被中国、美国、 OECD 成员国、韩国等地药监机构的认可。

我国临床前 CRO 行业受益于国家对新药研发的鼓励和支持以及医药外包服务趋势的上升，市场规模持续增长，前景广阔。 临床前 CRO 的市场规模从2007 年的 21 亿元增长到 2014 年的 112 亿元，年均复合增长率超过 30%，到 2015 年、 2016 年我国临床前 CRO 行业的市场规模预计将达到 131 亿元和 154 亿元，且未来该市场规模仍有望持续提升。

估值与投资建议：我们预计公司 2017-2019 年 EPS(按照发行 2050 万股新股计算)分别为： 0.74、 0.98、 1.17 元，考虑到可比公司的 PE 及公司发展前景，给予公司 2018 年 30-35x 的 PE,我们认为公司的合理价位在 29.40-34.30 元左右，按照本次新股发行方式，发行价格为 12.51 元，建议在此价位申购。

风险提示： 药物研发相关国家政策风险

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