中报业绩和 3 季报预告业绩完全符合我们在深度报告的分季度预测。 2017 上半年永安药业收入 4.3 亿元， 同比增长 46.8%，股东净利润 7138 万元，同比增长 106.8%， 完全符合我们预期，扣非净利润 5792 万元，同比增长 153.5%。公司同时预告 3 季报净利润 1.06 亿~1.31 亿元，同比增长 110%~160%，完全符合我们在 5 月 24 日永安药业深度报告里的分季度净利润预测。

分产品来看，牛磺酸收入 3.17 亿元， 同比增长 35.6%，毛利率 42.53%， 同比上升 7.43 个百分点。 其中，牛磺酸出口 2.57 亿元，同比增长 34.87%， 出口占比的变化不大。 我们在深度报告里已经解释清楚， 牛磺酸的提价， 反映到业绩上是有滞后的， 占公司产能一半的长单，早已于去年 10 月就锁定，我们估计在 3.3 美元/公斤左右，而剩下一半的散单， 年初在 2.4 美元左右， 3 月份提价到 4.2 美元， 4 月底提价到 5.6 美元，但上半年确认收入的订单，大部分还是年初就签订的低价散单，小部分是 3 月份提价的单子。而 5.6 美元订单要确认到收入里，估计要到 4 季度。所以， 公司净利润必然是逐季增加的。

环氧乙烷和保健品略亏，完全符合我们预期。 环氧乙烷上半年收入 8153 万元，同比增长 141%， 毛利润略亏 943 万元。 今年上半年，由于环氧乙烷价格上涨，公司从 2 月到 6 月开工了 4 个月， 因此能基本持平。 6 月份之后，环氧乙烷价格下跌， 环氧乙烷又再次停产， 不过，近期环氧乙烷价格又上涨，我们估计超过公司的成本线，估计近期有开工可能，所以，我们估计 3 季度环氧乙烷顶多就亏损 500 万元左右。 我们在深度报告里面也写了，环氧乙烷价格波动大，定价权不在公司这边， 中性的预期就是盈亏平衡， 今年即使亏损， 也不会超过 2000 万元。 保健品业务收入 2496 万元，同比增长 6.91%，目前公司代理的进口保健品， 受困于政策，进入国内的通关速度较慢，我们估计全年亏损不会超过去年。

我们对后续牛磺酸价格的判断： 牛磺酸生产企业在 4 月底提价到 5.6 美元之后，就停止了对外报价， 主要原因是今年订单都签订完毕，没必要提价。 9 月份下游重点客户将开始与生产企业讨论签订明年长单， 我们估计长单将在 10 月份左右正式签订，我们判断长单价格不会低于 6 美元/公斤，甚至，如果下游客户将长单改为季度单， 可能会愿意接受更高价格。 对于散单价格，我们估计， 6 月份一些采购不到货的下游客户，已经按7 美元在向公司采购， 7 月份欧洲经销商价格已经到 8 美元， 近期也有媒体报道，经销商已经将价格提升至 10 美元。 由于牛磺酸普遍缺货，经销商的报价只能代表边际客户能接受的价格，但是从这个趋势来看，明年 1 季度生产企业的散单价格到 8~10 美元也并非不可能。 所以， 明年业绩弹性非常大， 如果均价能到 7 美元， 公司的年化净利润将达到 7.4 亿元，如果均价能到 8 美元，公司的年化净利润将达到 9 亿元。

富驰 1 万吨环评产能并非新产能： 我们已在深度报告里写清楚， 富驰早在 2015 年底就已经从 1.5 万吨扩产到 2.5 万吨（富驰有 5000 吨是最老的产能，临近居民区，不可能生产，为无效产能， 即富驰实际最大产能是 2 万吨，实际能生产的产能是 1.8 万吨） ，但这新建的 1 万吨产能一直没有通过环评 （但却一直在生产），今年 6 月份才通过环评，但 7 月 24 日，这 1 万吨产能又再次进入环评程序，我们判断可能是环保核查趋严的原因。 因此，实际情况就是，如果富驰这 1 万吨能够通过环评，那么富驰的产能就跟去年一样是 1.8 万吨， 如果富驰这 1 万吨没有通过环评，这意味着富驰的实际产能就要减少 9000 吨左右，即富驰实际能生产的产能就只有 9000 吨左右， 那么牛磺酸供应将进一步紧张， 供需缺口继续扩大。

新产能最快也要明年下半年才能出现，因此明年 2 季度之前，牛磺酸都是提价趋势。我们在深度报告里面已经说明，现在最快的新产能，就是永安药业自己的 3 万吨新产能，但估计最快也要明年年中投产，而且届时老产能可能停产检修，何时复产掌握在永安自己手里。 对新进入者， 我们也说明了他们不可能在明年下半年之前投产，最近有媒体报道称鹤鑫化工正在投产 1 万吨产能，但我们当时就指出，鹤鑫化工的污水处理设备都没有， 近期不可能投产，最快也要明年下半年。而且， 即使明年下半年有新进入者，短期也不可能获得大客户订单，只可能拿到小客户订单，那么能提供的产能也就不超过 3000吨。 总之， 明年下半年， 供需形势，完全掌握在永安药业的手里。

维持 2017 年盈利预测，上调 2018 年盈利预测。 我们在 5 月份深度报告里， 出于审慎考虑，对 2018 年的牛磺酸均价预测非常保守，因此盈利预测也非常保守， 目前我们对牛磺酸均价的底线预期上调了，因此相应调整 2018 年的保守盈利预测。 我们预测2017~2019 年 EPS 分别为 1.06/3.76/4.08 元（此前预测分别是 1.06/1.27/1.40 元），同比增长 235%/254%/9%。我们继续判断牛磺酸在明年 2 季度之前都是提价趋势，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 市场风格转换的风险；牛磺酸提价不达预期的风险。

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