天齐锂业(002466)投资要点

2017 年上半年公司实现营业收入 24.15 亿元，同比增长 41.57%；实现归母净利润 9.24 亿元，同比增长 23.73%，贴近公司预告上限，符合预期。 一季度公司营收 10.64 亿元，同比增长 41.07％，净利润 4.06亿元，同比增长 42.72％；二季度营收 13.51 亿元，同比增长 42％，环比增长 27％，净利润 5.18 亿元，同比增长 12％，环比增长 27％。上半年业绩增长主要系锂矿量价齐升和锂化工产品销量增加所致，碳酸锂上半年均价较同期有所下滑，但今年张家港生产基地复产，公司依靠销量增长拉动，业绩依然保持较高增速。行业去年全年碳酸锂均价 14.75 万/吨（价格前高后低），而目前碳酸锂从年初 12 万/吨已涨至15.5 万/吨，预计下半年公司碳酸锂价格同比有所提升，同时锂矿延续上半年高增长趋势，业绩将维持较高增速。 公司预告 1-9 月归母净利润 14.1-15.2 亿，同比增长 17.2%-26.3%，其中三季度预计为 4.9-5.96亿。

锂矿量价齐升，锂产品受原料成本和价格压制，毛利率略有下滑，但销量拉动业绩较高增长。 上半年锂矿营收 9.22 亿元，占总营收38.18％，同比增长 86.09％，主要是锂矿销量和售价均增长的共同结果，毛利率达到 66.95％，同比上升 6 个百分点，下半年量价趋势维持。 锂化合物及衍生品营收 14.80 亿元，占总营收 61.31％，同比增长23.13％，主要受益于今年张家港复产带来的销量增长；锂产品毛利率69.44％，同比下降 7 个百分点，由于锂矿价格上涨，带动成本上涨，且锂产品上半年均价同比略有下滑，但去年锂产品价格前高后低，目前锂产品价格已超过全年平均，预计下半年锂产品价格同比有所提升毛利率水平有望恢复。地区来看，国内营收 22.38 亿元，同比增长 43.73％，国外实现营收 1.76 亿元，同比增长 18.79％。

费用率有所下降，维持较高盈利水平。2017 年上半年公司毛利率 68.65%，处于行业领先水平，同比下降 3 个百分点，主要系锂化工产品价格同比下降以及锂矿涨价造成成本上升。上半年净利率 47.38％， 同比下降 5.52 个百分点。上半年公司费用同比增长 12.70%至 1.24 亿元，费用率下降 1.32个百分点至 5.15%。其中，由于销售规模扩大，销售费用同比增长 19.98%至 0.17 亿元，费用率下降 0.13 个百分点至 0.70％；管理费用同比增长 41.98%至 1 亿元，主要系新增天齐澳大利亚的管理费用和江苏改造停产损失等所致，费用率为 4.15％，与去年基本持平；财务费用为 0.07 亿元，同比下降 71.83％， 主要系澳元升值导致文菲尔德美元借款的汇兑收益大幅提升，费用率 0.30％，下降 1.21 个百分点。

碳酸锂供不应求，公司依然保持高流动性。 由于报告期内碳酸锂延续供不应求态势，期末公司存货 4.65 亿，与年初基本持平，略微减少 1%，维持低库存状态。报告期末公司应收账款为 3.35 亿，虽较年初增加 60%，但维持在低位，回款条件良好。预收账款 1.86 亿，同比增长 22%，表明订单不断增长。现金流方面，公司经营活动净现金流为 11.72 亿元，同比增加 28%；由于公司加大产能建设，资本开支 4.61 亿，投资活动净现金流为-2.56 亿；期内，公司加大偿还借款力度，筹资活动净现金流为-3.78 亿。报告期末公司短期借款额为 12.8 亿，较年初略有减少，长期借款 10.1 亿，较年初减少 25%，期末公司账面现金为 22.9 亿，较年初增加 53%。

手握锂矿战略资源，配套锂盐产能建设稳步推进，将受益于电动车全球化浪潮。 公司子公司泰利森锂精矿产能 74 万吨/年， 2016 年产销 49.38 万吨/31.36 万吨，为配套下游需求的扩张，泰利森拟将锂精矿产能扩至 134万吨/年，投资 3.2 亿澳元，建设周期 26 月，拟于 2019 年二季度投产。公司锂盐产能建设也相应增加，目前公司拥有碳酸锂产能主要分布于张家港（ 1 万吨）和射洪基地（ 1.7 万吨），同时拥有氢氧化锂产能 5000 吨。在建项目 包括西澳的 2.4 万吨氢氧化锂产能，预计 2018 年底建设完成，2019 年达产；同时，公司拟在遂宁市新建矿石提锂及锂原料回收产能，一期投资 20 亿， 建设 2 万吨碳酸锂当量产线， 计划 2019 年投产。由于锂资源作为全球战略性资源，目前公司也积极拓展海外供应链，预计将极大受益于海外电动车浪潮。

下半年新能源汽车放量，需求旺盛，而供给仍偏紧，锂盐价格有望高位维持。由于今年补贴退坡明显，上半年客车及专用车企业进行能量密度调整、重新认证、供应商价格谈判等，至 6 月，新能源汽车销量才迎来拐点达到5.9 万辆， 7 月销量走稳，而下游公交客车进入大规模采购期，且物流车加速回暖，预计商用车将进一步走强，而乘用车保持良好增速，预计 8、9 月销量同环比大幅提升，销量逐月往上，下半年放量。而从碳酸锂的供应上看，全球锂资源供给下半年与上半年基本持平，按照我们测算全年碳酸锂当量供给约为 23.5 万吨，新增量来自赣锋锂业参股的 MT Marion（ 25万吨矿）和银河资源子公司 MT Cattlin（ 16 万吨矿），折合碳酸锂当量 4万吨，但由于刚开始供应，预计今年实际贡献约 2 万吨，供需依然处于弱平衡状态。目前电池级碳酸锂已从年初 12 万/吨涨至 15 万/吨以上，而下半年需求旺盛，供不应求局面将延续，我们判断下半年锂盐价格将高位维持。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 21.52、27.16、 39.77 亿元，对应 EPS 分别为 2.16 元、 2.73、 4.00 元，业绩增速达 42%、 26%、 46%，对应 PE 分别为 30 x、 24x、 16x 倍。给予公司 2018年 30 倍 PE，对应目标价 81.9 元，维持“买入”的评级。

风险提示： 国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降；公司产销不达预期；碳酸锂价格不达预期。

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