公司发布2017 年中报业绩，收入增长喜人：公司17 年上半年实现收入11.85 亿元，较上年同期增长50.59%；归属母公司净利润9483 万元，同比增长51.96%，扣非后归母净利润8110 万元，同比增长34.51%；扣非利润增速较低的原因在于期间公司收到政府补贴1646 万元，去年同期为123 万元。第二季度单季录得收入7.01 亿元，同比大幅增长59.89%，归母净利润5200 万元，同比增长52.05%。上半年公司收入实现快速的增长，而利润端有待后期释放。

加强自主品牌推广，实行大经销商策略，内销进入快速增长轨道：公司17 年上半年11.8 亿元收入中，床垫业务11 亿元，影视业务8000 万元。床垫业务中，自主零售终端业务4.8 亿元（yoy+80%），酒店工程业务1 亿元（yoy+30%），ODM/OEM 业务5.2 亿元（yoy+20%）。上半年公司多条业务线均实现快速的增长，尤其是自主品牌零售业务，这主要得益于公司17 年开始引进具有优质资质背景的经销商，实行多开店、开大店、塑品牌策略.同时，公司加强品牌推广力度，举办一系列促销推广活动，辅以O2O 布局，建立自有网上品牌，为线下业务引流。按照此趋势，我们认为公司内销业务未来将继续保持较高的增速。外销方面，公司在巩固原有客户的基础之上，加大广度和深度覆盖，上半年为宜家亚太及北美地区、日本宜得利提供新产品。同时公司开发了美国Williams-Sonoma，韩国汉森等新客户，外销得以继续实现稳定增长。

促销力度加大，人民币升值，成本端持续承压，Q2 毛利率继续下降，三费改善明显：受到原材料成本持续上涨影响，人民币升值，加上公司加大产品促销力度，公司H1 毛利率32.39%（Q1 为35.62%，Q2 为30.16%），较16 年上半年下降4.31%。虽然成本有所上涨，但是公司通过优化内部管理，三费率有所改善。其中销售费用率13.47%（-0.89pc），管理费用率7.91%（-1.38pc），财务费用率（-2.16pc），整体三费率下降4.45%。公司上半年收到政府补贴1646 万元，使得净利率与去年同期基本持平（17H1 为8.01%），如果刨去17H1 政府补贴的影响，公司真实净利润率为6.6%，可以看出公司业务盈利水平短时期内由于成本压力处于低位，但伴随规模成长下，其业绩未来释放弹性较大。

影视收入确认周期延后，上半年增长5 倍：公司影视业务上半年收入8000 万元，同比增长500%，增长来源于子公司晟喜华视共有4 部上星剧在5 家卫视台播出，加上去年部分收入延后确认。按照16 年影视31.41%的净利率估算，上半年影视板块贡献约2512 万利润。影视板块全年业绩承诺为1.2 亿利

应收款大幅增加，现金流变动处合理范围：公司17 年上半年现金流-1.26 亿元，同比减少334.37%，主要系是公司存货及应收账款增加所致。公司影视剧储备不断增加，上半年公司存货5.51 亿元，期初余额为5.19 亿元（16 年H1 为3.36 亿元）。应收账款上半年8.31亿元，较上年同期增长21.67%，随着公司家居及传媒销售收入不断扩大，应收款增长幅度处于合理范围。期间预付款大幅增加至2.29 亿元（yoy+73.75%），主要系预付制片款增加所致，与之相对应的预收款增长46.32%，系收到影视制作投资款增加，表明公司影视业务发展正持续推进中。

盈利预测及投资建议：公司股权激励要求17 年收入增长不低于35%，净利润不低于30%。公司整体发展趋势向好，利润释放空间较大，成本端有改善预期。我们预计公司17、18 年利润为2.76、4.01 亿元，同比增长35.25%、45.58%，EPS0.70/1.02 元，当前76 亿市值对应17、18 年27.42、18.84 倍PE，继续维持增持评级。

风险提示：国内渠道扩张低于预期，传媒业务不达承诺等风险

更多精彩大盘资讯敬请期待！