事项:
公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业总收入57.4 亿元(YOY+13.9%);实现归母净利润3.9 亿元(YOY+4.1%);实现扣非归母净利润3.7 亿元(YOY+12.5%);单Q3 实现营业总收入21.4 亿元(YOY+10.3%),实现归母净利润1.7 亿元(YOY+8.5%);实现扣非归母净利润1.6 亿元(YOY+8.1%)。
评论:
床垫增速亮眼,渠道拓展稳健。1)分产品看,前三季度床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具分别实现收入32.39/17.41/6.88/0.73 亿元,YOY+33%/-2%/+7%/-63%,其中自主品牌床垫同增31%。家居板块整体承压下床垫主业仍维持高增,整体看韧性和弹性兼具。2)分业务看,前三季度自主品牌零售/自主品牌工程/代加工业务分别实现收入38.51/2.56/16.34 亿元,YOY+18%/-20%/+13%;零售业务中,线下/线上分别贡献收入28.56/9.95 亿元,YOY+10%/+45%,其中线下喜临门实现收入24.47 亿元、YOY+16%。单Q3 线上渠道表现亮眼,收入或同增近40%,线下渠道表现稳健、收入或实现高单位数增长。3)渠道布局方面,单Q3 喜临门专卖店净增332 家至4575 家,其中喜眠系列净增161 家至1371 家,M&D 专卖店(含夏图)净增17 家至611 家,前三季度拓店步伐稳健,预计全年目标实现无虞。
短期跟踪:前端接单分化下表现靓丽,获客和单值提升逻辑持续演绎。行业整体承压大背景下,前端接单分化明显,从业绩表现看订单情况稳健;终端情况方面,引流款、爆款表现靓丽,套系化销售下成交单数和单值均稳健增长。展望Q4,核心活动节点为线上双11/双12 和线下“蜜月喜临门”、“宫止喜”,预计连带率提升叠加渠道稳步拓展下Q4 有望实现稳健提升。
销售费用率同比提升,现金流同比下滑。毛利率方面,前三季度/22Q3 毛利率分别同增2.10/0.77pcts 至33.44%/32.68%;费用率方面,前三季度分别变动+1.92/+0.55/-0.29pcts 至17.12%/7.17%/0.48%,单Q3 销售/管理+研发/财务费用率分别变动+1.84/+0.01/-0.48pcts 至15.88%/6.79%/0.17%,整体看销售费用率明显提升,主要系渠道拓展及营销力度加大所致;综上,前三季度/22Q3 归母净利率分别变动-0.64/-0.14pct 至6.78%/7.93%。现金流方面,前三季度经营活动现金流净额分别同比变动-91%,主要系加大经销商支持力度叠加21 年度奖金同比提升导致的Q1 现金流短期承压所致;合同负债/销售回款分别同增14.8%/5%,整体看渠道积极性较高,Q2-Q3 现金流整体健康。
床垫领军品牌,弹性优选标的,维持“推荐”评级。展望未来,短看开店爬坡期兑现和股权激励目标锚定,中长期看渗透率叠加更换频率提升。公司作为国内床垫领军品牌,以主品牌喜临门为基、喜眠系列占领大众化市场,全价格带覆盖有望进一步扩充流量池并提升转化率。基于此,考虑疫情或扰动经营节奏,我们预计22-24 年归母净利润分别为6.22/7.56/9.30 亿元( 前值为7.09/9.33/11.76 亿元),对应22-24 年PE 为17/14/11X。参考绝对估值法,给予目标价36 元,维持“推荐”评级。
风险提示:渠道拓展不及预期,宏观经济下行影响需求等。
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