事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入57.41亿元，同比+13.85%；实现归母净利润3.89 亿元，同比+4.07%，扣非后归母净利润3.65 亿元，同比+12.48%。

    　　点评：

    　　线上渠道高增驱动，公司收入端稳健增长。分业务看，2022 年前三季度公司自主品牌零售业务实现营收38.51 亿元，同比+17.73%，其中线下营收28.56 亿元，同比+10.40%（喜临门营收24.47 亿元，同比+15.92%），线上业务9.95 亿元，同比+45.47%；自主品牌工程业务营收2.56 亿元，同比-20.25%；代加工业务营收16.34 亿元，同比+12.61%。从单季情况看，2022Q3 公司单季营收21.35 亿元，同比+10.31%，归母净利润 1.69亿元，同比+8.46%，扣非后归母净利润1.59 亿元，同比+8.09%。

    　　毛利率稳步提升，净利率维持稳定。公司2022Q1-Q3 毛利率同比+2.1pcpts 至33.44%，主要受益于公司产品结构优化及代工业务提价落地。展望Q4 虽然TDI 等价格有所回升，但多数原料成本仍处于下行趋势，预计公司Q4 毛利率仍将维持稳定水平。期间费用率方面，销售费用率+1.92pcpts 至17.12%，管理及研发费用率+0.55pcpts 至7.17%，财务费用率-0.29pcpts 至0.48%。综合影响下，2022Q1-Q3 公司净利率同比-0.9pcpts 至7.16%，净利率水平基本维持稳定。

    　　M&D 和夏图短期承压，喜临门渠道开拓稳健。截至2022Q3 末公司喜临门/喜眠/M&D（含夏图）线下门店数量较2022 年初分别+367/+309/+15家至3204/1371/611 家。喜临门和喜眠渠道拓展节奏稳健，M&D 及夏图则受年内一线城市强防疫管控及消费降级趋势影响下在开店和经营端均受到一定冲击。经测算，前三季度公司M&D（含夏图）线下合计实现营收约4.09 亿元，同比-14.08%。我们认为后续随着疫情影响消散，M&D 及夏图仍有望恢复快速增长势头。

    　　投资建议：线上渠道驱动公司业务逆势稳增，短期压力不改长期成长。

    　　考虑到当前地产下行、疫情反复和TDI 等原料成本的短期波动，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.26/7.88/9.97 亿元（原值为7.22/9.26/12.03 亿元），对应当前市值PE 分别为16/13/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。

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