中国联通(60050)

混改最终落地，引入多方合作伙伴。联通混改方案今日正式落地发布。公司拟向战略投资者非公开发行不超过90.37 亿股，募集资金不超过约617.25 亿元。由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的约 19.00 亿股，转让价款约 129.75 亿元；拟向核心员工首期授予不超过约8.48 亿股限制性股票，募集资金不超过32.13 亿元。总交易对价合计不超过约779.14 亿元。按照发行上限计算，联通集团持有公司约 36.67% 股份，引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份，形成了混合所有制多元化股权结构。混改落地将成为公司发展的一个重要里程碑。

设 置业绩考核标准，优化董事会结构。首期授予8.5 亿股，授予人数为7550 人。三期解锁条件分别是2018-2020 年主营业务收入增长基于2017 年基准分别不低于4.4%、11.7%、20.9%，2018-2020 年利润总额增长基于2017 年基准分别不低于65.4%、224.8%、378.2%，2018-2020 年ROE 分别不低于2.0%、3.9%、5.4%。公司董事会结构进一步多元化， 呈6-4-5 模式，6 是国有部分、4 是民营企业、5 是独立董事。落实董事会职权，开展市场化管理。

持续完善4G 深度覆盖，19 年将逐步加大5G 投入。公司2017 年CAPEX 计划仍为450 亿元，其中180 亿元将投入4G 建设中，来增加4G 网络的承载量。目前的4G 承载量约为35%，未来有望达到60%以上。募集资金主要投向包括4G 能力提升项目398 亿、5G 组网试验和试商用196 亿、创新业务建设23 亿。持续推进 4G 网络的升级演进，不断满足业务需求，提高客户的ARPU 值。

盈利预测及投资建议：国家对混改重视程度极高，在多方共同努力以及协商的情况下，混改最终落地。联通混改引入实力雄厚投资者，优势互补，重点加快创新业务发展。同时通过实施股权激励，提高员工积极性。未来公司业绩有望逐步改善，预计公司2017 年-2018 年EPS 分别为0.07 元，0.12 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：混改推进进度不及预期；创新业务发展不及预期

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