业绩改善，利润与价值同增

中国人寿 2017H 实现归母净利润 122 亿元， YoY+18%；内含价值 6975亿元， YoY+7%；新业务价值 369 亿元， YoY+32%； 剩余边际 5761 亿元，YoY+12%。半年度 EPS0.43 元， ROE4%， YoY+0.7pct，整体表现略超预期。净利润的增长得益于保费收入的稳定增长和投资收益的大幅提升。上半年国寿实现保费收入 3460 亿元， YoY+18%，市场份额保持行业第一；总投资收益达到 567 亿元， YoY+11%。 而公司重价值调结构转型推行下，新业务价值高增长，推动内含价值、剩余价值稳定增长。

个险渠道持续增强，续期业务拉动保费增长

个险渠道是保费增量、 价值提升的核心窗口， 国寿个险营销员人数、有效产能的提升确保了保费增长的持续有效。上半年国寿销售总人力达到 194万人，较 2016 年底增长 6.8%；个险渠道季均有效人力较 2016 年底增长39%。质、量双升下，个险渠道实现保费收入 2274 亿元， YoY+28%，占总保费收入提升至 66%。其中，个险续期保费达到 1596 亿元， YoY+37%，占个险渠道保费收入比重提升 4pct 至 70%，实现了个险渠道新单保费稳定增长+续期有力拉动的模式。

优化产品、渠道结构，新业务价值率大幅提升

产品结构上看， 保障型业务快速发展。其中健康险保费收入 373 亿元，YoY+21%；寿险保费收入 3008 亿元， YoY+18%。渠道结构上看，期限结构优化改善。公司压缩趸交提高期交，实现首年期交保费 777 亿元，YoY+11%；十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比达 47%；续期保费 1805 亿元， YoY+39%。受益产品与渠道结构的双优化，新业务价值率大幅提升， 其中个险渠道新业务价值率 44%， YoY+5pct。

投资回暖，经营效益提升

利差的差异会即刻影响保险公司当期利润，而债券利率的上行、公司长期股权投资的优势推动了公司整体投资收益的提升。公司总投资收益率4.6%、包含联营和合营企业收益在内总投资收益率 4.7%、 YoY 分别+0.24pct、 +0.27pct。同时可出售金融资产利得增厚，综合投资收益 4.6%，YoY+3.05pct，打消前期关于综合收益减少拖累未来利润的隐忧。

交叉金融带来正效应，估值低位保持买入评级

国寿目前持有广发银行 43.7%股权，以权益法核算获得广发银行的 22 亿元投资回报的同时，也开始享受交叉金融带来的正效应。同时公司拟参与中国联通混改、与百度成立基金合伙企业，为投资增长增加新动力。受会计准备金贴现率下折影响，公司增加责任准备金 132 亿元。随着四季度准备金贴现率的平滑，准备金利润释放效应将更加突出。预计公司 2017、2018年 P/EV 分别为 1.03、 0.88，维持买入评级。

风险提示： 资本市场大幅波动投资收益急剧下滑， 保费收入骤降。

更多精彩大盘资讯敬请期待！