业绩概览：
1H17南京银行实现归属于母公司股东净利润51亿元，同比增长17.0%。营业收入124亿元，同比下降17.0%。不良率0.86%，季度环比下降1bp。
评论：
1、基本面之一：1H17营业收入增速较1Q17有所改善，2Q17净息差季度环比提高，二季度基本面确认见底，三季度营业收入与净息差预计开始加速回升。1H17南京银行实现营业收入124亿元，同比下降17.0%，较1Q17（-21%）有所回升。（1）净息差：2Q17南京银行净息差延续一季度趋势季度环比继续提升7bps至1.90%。从公司自身经营能力（金融市场业务重定价缺口）来看，2016年底南京银行3个月内该缺口为-2.3%，明显高于上市银行平均水平-4.4%，一季度金融市场业务负债端重定价基本结束，而3个月-1年该缺口则由负转正达到7.0%，位列上市银行第四位。南京银行在金融市场业务中较快的调整，使得其净息差能够在上半年就领先同业开启回升趋势。从利率市场环境来看，2Q17流动性不再如一季度那么紧张，市场利率中枢出现企稳态势。剔除季末流动性偏紧的情况，1个月及3个月期限的SHIBOR4月、5月平均值季度环比变动分别为-19/-6bps和0/15bps，较1月、2月的51/38bps和48/52bps相比，二季度的市场利率明显已经开始企稳略降。展望下半年，在我们预计随着市场利率中枢不再继续上移，三季度起南京银行净息差回升有望加速。依然以SHIBOR为例，1个月及3个月期限的SHIBOR7月、8月至今平均值季度环比下降46/20bps和36/0bps。因此，我们判断3Q17南京银行净息差回升加速，为营业收入端做出更大贡献。（2）非息收入：1H17南京银行非利息收入同比下降33.6%，其中净手续费收入同比下降38.6%，较1Q17的同比降幅40.0%和42.1%均有所改善。银监会官方表态，金融降杠杆“三三四”自查自纠基本结束。因此尽管下半年强监管依旧持续，但是边际负面影响已经消除，继续调整资产负债结构的阶段已经结束。对于南京银行而言，中收压力最大的时候已经在2Q17体现。综上所述，我们预计南京银行基本面基本见底，营收端将在三季度有明显起色。南京银行一季度营业收入同比下滑较多，二季度收入增速基本稳住后，三季度收入增速向上的拐点预计更加明显。
2、基本面之二：资产质量全线好转，进一步印证银行不良改善深化的逻辑。截至2Q17南京银行不良率0.86%，季度环比下降1bp。2Q17加回核销不良生成率下降至-7bps（1Q17为132bps），季度环比降幅巨大，综合上半年情况来看，1H17加回核销不良生成率为61bps，同比下降104bps，环比下降27bps。从先行指标看，关注、逾期贷款均有不同程度改善。关注贷款较年初增5.1%，关注率较年初下降10bps至1.82%；逾期贷款较年初大幅下降11.6%，逾期率较年初下降35bps至1.35%。不良认定标准进一步趋严，不良逾期缺口继续收窄。1H17不良/90天以上逾期环比增6.4个百分点至89.8%。拨备反哺利润的趋势持续，2Q17信用成本（年化）同比下降1.9个百分点至0.56%，与此同时2Q17拨备覆盖率季度环比提升0.7个百分点至450.2%。
3、基本面之三：资产负债季度间摆布更加均衡，同业负债非标转标趋势明显。（1）资产负债摆布：在MPA严格监管的大背景下，南京银行此前在上半年尤其是一季度集中吸收负债投放资产的策略受到了较为明显的影响，今年该行资产负债在各个季度均衡摆布迹象明显，这反而对下半年收入增长有利。从单季度新增占全年新增比重来看：根据我们的2017年盈利预测，南京银行1Q-2Q17新增贷款规模占全年新增贷款总量20.6%和29.7%（1Q16、2Q16为36.3%和25.6%），1Q-2Q17新增总资产占全年新增的33.4%和5.9%（1Q16、2Q16为62.5%和18.7%）；负债端亦如此，1Q-2Q17新增存款、总负债占比分别为47.3/-6%及36.9/6.5%（1Q16-2Q16分别为83.8/9.1%和64.2/19.3%)；从季度环比增速来看，南京银行上半年总资产与总负债的季度环比增速更加平均，季度间差距较小，1Q-2Q17总资产、总负债的季度环比增速分别为5.5/0.9%和5.7/0.9%，而1Q-2Q16总资产、总负债季度环比增速分别为20.1/5.0%和21.2/5.3%。（2）同业存单替换同业负债：截至2Q17，南京银行负债端同业负债与同业存单占总负债比重较年初下降2.3个百分点，较1Q17小幅提升1个百分点至21.8%，符合不超过1/3上限的监管要求。且南京银行同样表现出以标准化的同业存单置换同业负债的趋势，2Q17同业存单季度环比增12.2%，同业负债季度环比下降7.6%。
4、投资建议：一季报后，一直压制南京银行估值的首要因素“收入增长乏力”已经消除，二季度基本面确定见底后，收入端和净息差向上的迹象已经非常明显，预计三季度将开始加速回升。我们给予其目标价1.4X17年PB的估值，对应现价30%向上空间，纳入A股首推组合。另外，若南京银行根据预案完成募集资金，所需最低价格对应现价有至少20%左右的空间。根据南京银行定增预案，若完成募集资金目标140亿元，且不超过新发行股本16.96亿股，则定增价格至少应为8.25元，考虑定价时90%的折价，则发行期首日（定价基准日）前20个交易日交易均价至少应为9.17元。由于银行定增是与其资本规划密切相关的，因此既定的募集金额将是首要被确保的目标，9.17元的下限价格对应现价保底约有20%左右上涨的空间。我们预计南京银行2017-19年实现归母净利润96/112/131亿元，同比增速为15.6/17.6/16.5%，对应EPS0.90/1.06/1.24元。目前股价对应1.08X17年PB，给予目标价1.4X17年PB，对应上行空间30%，纳入A股首推组合。
风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。
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