结论与建议：

    事件概要：

    公司于9 月27 日早间发布股票激励计划草案：

    1） 拟授予不超过521 名董事、中高层管理人员、核心骨干限制性股票，总数不超过883.46 万股，占总股本比重约0.6%，首次授予不超过795.46 万股，占总股本的0.54%，授予价格为92.71 元/股；

    2） 业绩考核目标为：

    A.2021-2023 年扣非后加权平均净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75 分位值；

    B.相较2019 年，2021-2023 年扣非后净利润增长率不低于对标企业的75 分位值；

    C.2021-2023 年成本费用占收入比例不高于65%。

    3） 限制性股票将在未来36 个月内分批解除限售，解除比例分别为40%、30%和30%；

    4） 激励计划将确认总费用7.45 亿元。

    激励计划草案出台属预期落地。4 月底时公司就已发布《泸州老窖股份有限公司高级管理人员薪酬与考核管理办法》，表示将打造以经营业绩为主要依据的考核牵引机制、以价值贡献为导向的薪酬激励机制，引导公司持续健康发展，激发经营班子活力，其中，第三章第八条表示公司可实施股权激励等措施，此外，2018年起多家白酒企业均发布了股票激励计划，本次激励草案出台为靴子落地，符合市场预期。

    覆盖范围广泛，改革进一步深化。根据计划草案，本次激励将广泛覆盖521 人，其中董事及高级管理人员9 人，总授予股数为70.09 万股，占授予总量7.93%（当前总股本0.0478%），核心骨干512 人，授予725.37 万股，占授予总量82.11%（当前总股本0.4952%）。另一方面，授予价格为92.71 元，为当前市场价49.7%，激励效果十足，有望广泛激发中高层管理人员的经营动力，为“由守转攻、全面复兴”添加动能。

    业绩考核目标契合公司复兴战略。近年来，公司持续推进产品、经营、渠道等多方面改革，在实现全价格带产品布局、提升品牌价值的同时，推进营销升级，从今年来看，公司改革节奏更为积极，6 月重用“少壮派”主政销售公司；8 月推出“菁英计划”，在全国范围招兵买马，引进营销精英等。激励草案选取21 家白酒及黄酒上市公司为对标企业，业绩目标为行业ROE 及利润增速的前25%，即在行业前三、前四的位置，符合当前公司定位和目标；成本费用占比来看，去年成本费用率在40%左右，目标压力不大。综合来说，考核目标契合公司战略，稳中求进，引领公司向行业前三目标迈进，未来发展值得期待。

    维持盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润75.3 亿和89.1 亿，分别同比增25.5%和19.3%，EPS 分别为5.14 元和6.09 元，当前股价对应PE 分别为36倍和31 倍，维持“买入”投资建议

    风险提示：终端动销不及预期，费用增长超预期

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