投资要点

    　　春节动销表现略超预期，低度特曲持续发力

    　　整体看：23 年公司动销“前低后高”，随着消费场景逐步修复&动销环比改善明显，预计动销较22 年实现正增长，其中西南等率先疫情感染率达峰的区域动销表现亮眼，节后回补消费仍在陆续进行，预计消费热潮将持续，渠道层面压力较轻。

    　　分产品看：延续22 年发展态势，国窖1573/特曲/头曲表现突出，其中国窖1573低度回款情况优秀，高度产品终端动销超预期。

    　　国窖低度&特曲有望持续发力，国窖高度有望量价齐升回顾2022 年，公司顺应经济&外部环境，公司通过加大对低度国窖1573 以及特曲投入、推进全国化市场纵向布局等，实现中档酒业绩高增（保证业绩实现弹性向上），这一结构轮动或亦体现在23Q1；展望2023 年，国窖1573：有望在“稳”为主（稳价盘稳库存）基础上，受益于经济活动修复&商务活动恢复，实现量价齐升；泸州老窖品牌：中档酒特曲窖龄有望延续双位数增长态势（近期泸州老窖特曲老字号产品/晶彩特曲在价稳基础上，实行《价格双轨制》，利于吨价提升），其中低度老字号特曲有望站稳300 元价位带，特曲60 有望从川渝区域实现向外推广。

    　　23 年有望延续高增，净利率有望持续改善

    　　短期看，受益于春节期间动销表现略超预期&价盘库存盘均表现稳定&后续回补动销持续，23Q1 业绩确定性强；②中长期看，高度国窖在“从跟随到相伴”背景下稳价顺利，公司多形式补充高度国窖渠道利润以推动动销+公司多措并举发力低度酒/特曲，股权激励持续赋能，规模效应或将进一步推升净利率，预计23 年业绩或延续高增态势。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2022~2024 年公司收入增速分别为22.5%、21.9%、20.0%；归母净利润增速分别为27.4%、25.5%、24.6%；EPS 分别为6.9、8.7、10.8 元;PE 分别为36、29、23 倍，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    　　风险提示：1、疫情或影响白酒整体动销恢复；2、国窖批价上涨不及预期。

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