一、 事件：

公司公布 2017 年半年报，公司 2017 年上半年营收 20.35 亿元，同比增长 7.55%，归属母公司股东净利润 7.30 亿元，同比增长 5.19%， 扣非归属母公司股东净利润 7.11 亿元， 同比增长 3.72%， 符合预期。

公司同时发布对 1-9 月份经营业绩的预计，归属上市公司股东的净利润增幅为 0%-10%，变动区间为 10.40 亿元-11.44 亿元。

二、 我们的观点：

1. 医保招标助泰嘉释放业绩，一致性评价工作领先奠定竞争优势

公司氯吡格雷产品泰嘉在国内起步早、用户群稳定且庞大，且很早进入国家医保，其目前的市场规模比较稳定。但是 2017 年泰嘉重回广东医保， 预计泰嘉市场增长依旧维持稳定。相比信立泰和赛诺菲的往年中标情况， 2015 年之前，公司中标省份相当，平分秋色； 2017 年目前为止公司已经中标 10 个省份，整体招标工作加速。 随着招标落地有望大幅增厚公司泰嘉销售额。

公司为国内首家氯吡格雷制剂及原料均通过欧盟认证的企业，主要产品泰嘉在欧盟十多个国家上市销售，产品品质得到发达国家药品监管体系认可；同时，泰嘉的一致性评价工作正在顺利推进中。公司将继续以高品质立足市场， 泰嘉 25mg 的一致性评价试验已经完成，泰嘉 75mg 的一致性评价工作已完成申报和审查，进度领先，为加速进口替代、提升市场竞争优势奠定坚实基础，鉴于泰嘉在公司整体业务的营收占比， 该产品一致性评价工作将有力支撑公司业绩。

2. 二线品种逐渐发力， 丰富品类降低单品种依赖风险

我们估计公司比伐芦定（泰加宁）上半年增速超过 40%，成为公司二线品种发力的重要支撑， 公司该品种始终保持高增长态势。下半年公司争取进入各省医保目录， 结合新标落地，明年有望加速增长。

公司 1.1 类新药阿利沙坦（信立坦）通过谈判进入医保目录乙类范围， 阿利沙坦酯 240mg/片的医保支付标准为 7.05 元， 80mg/片的医保支付标准为 3.04 元， 降价幅度约为 25.7%，后期医保支付带动终端放量有望以价换量。 与此同时， 作为 2015 年版《高血压合理用药指南》推荐用药，阿利沙坦酯降压作用不依赖肝脏细胞色素 P450 酶，联合用药更安全，起效更快、更强；长期使用降低血尿酸，具有靶器官保护作用，安全性更高， 公司将继续推进四期临床研究，深化专业学术推广， 实现信立坦快速放量， 为业绩增长提供新动力， 预期明年结束。

3.新品研发增强公司长期发展潜力

公司大力投入研发力量，上半年研发费用达 1.90 亿元，同比增长 40.7%。2017 年上半年， 公司新立项品种 10 项，申报注册项目 3 个，在研项目 55 项；获得 3 项药物临床试验批件、 2 项审批意见通知件、 3 项药品补充申请批件；新申请专利 10 件（包含 3件 PCT 发明专利申请）， 4 件发明专利（其中包括美国一件）、 2 项实用新型专利获得授权。创新药信立他赛已获得临床批件，正进行 I 期临床研究的筹备工作；创新药苯甲酸复格列汀开展II、 III 期临床研究，进展顺利； 替格瑞洛已完成 BE 试验，提交上市申请。同时，公司目前有8 项 BE 试验公示。

生物药领域， PTH 即将申报生产， 基因治疗药物“重组 SeV-hFGF2/dF 注射液”正进行国内的 I 期临床研究，辅助生殖类首仿药物“重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液”已申报临床； KGF、 BF02、注射用重组人甲状旁腺素等多个项目的研发按计划进行。

器械方面， 在研产品“生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统”被纳入创新医疗器械特别审批程序，有望加快产品上市进程； 左心耳封堵器、腔静脉过滤器进展符合预期，并处于领先优势，将与公司现有的钴铬合金研发平台形成互补优势；“脑动脉药物洗脱支架”及“下肢动脉药物洗脱支架” 进展符合预期。

4. 制剂业务占比扩大提升盈利能力，增加销售力度推广制剂产品

公司着力发展以氯吡格雷为代表的制剂板块， 上半年公司制剂业务占比提升至 81.65%，而制剂板块 90.36%的毛利率水平大幅领先原料药板块的 30.68%的毛利率，因此在制剂板块带动下，公司毛利率稳步提升。

公司加大销售投入， 上半年销售费用达 5.22 亿元，同比增长 27.63%。 公司一方面向零售及基层延伸公司氯吡格雷渠道，另一方面加大学术推广能力， 扩建零售渠道销售队伍，为二线品种未来放量奠定市场基础。

三、盈利预测与投资建议：

公司作为国内最优质的仿制药企业之一，在政策主导的药品质量提高的大趋势下将明显受益，未来有望进一步强化在心脑血管治疗领域中的优势地位。我们预期公司 2017-2019 年，收入分别为 42.84 亿元、 48.10 亿元和 53.26 亿元， 同比增长 11.76%、 12.27%和 10.72%；归属母公司净利润为 15.59 亿元、 17.49 亿元和 19.25 亿元， 同比增长 11.65%、 12.15%和 10.09%；对应 EPS 为 1.49 元、 1.67 元和 1.84 元。因此，我们维持公司“增持”评级。

四、风险提示：

“泰加宁”和“ 信立坦”销售收入低于预期；一致性评价结果低于预期； 公司新品研发进度低于预期。

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