一、事件： 公司发布 2017 年半年报

2017 年半年报公司实现销售收入 3.22 亿元，同比增长 20.33%；实现归属母公司净利润 3,829.21 万元，同比增长 30.15%； 扣非后归属母公司净利润 3,078.44 亿元，同比增长 12.57%， 符合预期。

2017年公司Q2单季度实现销售收入1.65亿元，同比增长 20.48%；实现归属母公司净利润 2,118.47 万元，同比增长 38.26%。

二、我们的观点： 血透产品线增长迅速，驱动公司业绩高速增长

在血透产品线的带动下，公司 2017 年半年报实现销售收入和归母净利润分别为 3.22 亿元和 0.383 亿元， 分别同比增长 20.33%和30.15%，均保持了高速增长。在销售收入上，公司上半年监护仪产品线销售收入达到 9,757.83 万元，占比营收 30.29%； 血透产品线销售收入 2.23 亿元，占比营收 69.32%，血透产品线已经成为来动公司业绩快速增长的主要动力。

1、 五年耕耘， 血透产品线终成公司发展的主动力。

2017 年半年报公司血透产品线实现销售收入 2.23 亿元，同比增长36.83%， 保持了高速的增长，成为公司业绩爆发的主要来源。 目前公司血透业务主要包含透析粉、液等耗材， 以及中游的血透产品渠道商。

1）血透耗材生产基地布局基本完成

通过报告期内完成对武汉柯瑞迪医疗用品有限公司的收购， 目前公司已经在东北、华北、华东以及华中建立起生产基地，基本覆盖人口密集区域。当前公司依然在积极寻找华南地区生产基地，以实现全国布局。

2） 血透渠道持续扩张

报告期内公司完成对子公司申宝医疗少数股权的收购，进一步增厚公司业绩。 截止报告期，公司共计拥有宝瑞医疗、申宝医疗、 深圳宝原三个血透渠道，分别覆盖贵州、上海、浙江、江苏、山东、安徽、 广州等地区。

2、 监护产品线出现负增长，销售压力较小。

2017 年半年报公司监护产品线实现销售收入 9,757.83 万元，同比下降 6.0%。 监护产品是公司原有的主营产品，出口业务一直占比较大，超过收入占比的 60%。由于出口业务订单与收入确认的不定性，导致公司监护产品收入一直处于较大波动。我们认为，公司监护产品业务处于稳定的销售水平，属于低增长的现金流业务，随着收入占比的逐渐下降，对公司业绩的影响显着降低。

3、 公司毛利率略有下降，在费用有效管理下，净利率略有上升。

2017 年上半年，公司毛利率和净利率分别为 38.4%和 14.1%。由于公司血透产品的毛利率只有 34.46%，明显低于监护产品 47.05%的毛利率水平， 因此随着血透产品的占比逐渐提高，导致公司毛利率水平略有下降。

在费用方面公司有效的控制了销售费用和管理费用的增长。销售费用达到 4,642.16 万元，同比增长 30.5%，低于 2016 年全年 35.2%的增长。管理费用 3,002.51 万元，同比增长 10.3%， 低于 2016 年全年 29.4%的增长。正是公司有效的费用管理， 2017H1 销售费用率和管理费用率均保持下降趋势， 带动公司半年报的净利润率提升 0.9 个百分点， 达到 14.1%的净利率水平。

虽然管理费用增速和比率持续降低，但是公司用于研发的投入持续增加， 主要用于透析器、透析机等血透产品以及监护仪产品的研发和升级。报告期内，研发费用为 1,839.65 万元，同比增长 42.8%，是近年来最快增长。

三、盈利预测与投资建议：

我们预计 2017-2019 年公司销售收入为 7.85 亿元、10.30 亿元和 13.42亿元，归属母公司净利润为 9,024 万元、 11,837 万元和 15,793 万元，对应摊薄 EPS 分别为 0.62 元、 0.81 元和 1.08 元。 我们认为，公司血液透析全产业链布局清晰，上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控患者，在血透市场爆发中公司发展空间巨大。因此，我们维持对公司的“增持”评级。

四、风险提示：

肾病医疗服务开展低于预期；血透耗材产能扩建低于预期；监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。

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