事件

南极电商发布半年报，2017H1 实现营业收入2.5 亿元，同增58.34%；归母净利润1.4 亿元，同增64.37%。经营活动产生现金流9695 万元，同增62.48%。品牌授权及电商服务业务稳健发展，全品牌GMV 为42 亿元，同增98.95%；南极人品牌GMV 为37.04 亿元，同增75.43%；卡帝乐实现GMV4.23 亿元。公司预计1-9 月归母净利润为2.25 亿至2.95 亿，同比增长56%至104%。

点评

南极电商商业模式优势不断强化，终端GMV 保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带，连接了供应链与经销商，提升了产业链效率，降低产品加价率，发挥规模经济效应，高性价比形象在消费者心目中不断强化，形成了良性循环，同时，公司加大研发投入，竞争优势不断强化，终端GMV 保持快速增长，驱动营收利润增长。

南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外，居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展，拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV，但以纸尿裤为例，南极电商从2016 年才开始涉足，参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量，预计仅纸尿裤一个单品就有约7000 万的GMV；参考相关店铺追踪数据，预计纸尿裤17 年全年可实现3 倍以上的增长，约3亿GMV。生活电器方面，南极电商选择合适合作伙伴，打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品，不断开拓新品，GMV 增长迅速。

多品牌战略持续推进。卡帝乐品牌上半年实现GMV4.23 亿元，超过了16 年全年的3.73 亿元；其中Q1 为1.75 亿元，Q2 为2.47 亿元，单季环比增长41.3%，验证了公司品牌授权、电商综合服务的能力。IP 品牌精典泰迪类目包括童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品，网红个人品牌Pony 包括化妆品、女装、运动服装等。

多平台销售卓有成效，拼多多平台爆发式成长，二季度GMV 增长加速。南极电商对阿里平台的依赖性进一步降低，17H1 在拼多多销售高达1.3 亿元，体现了南极电商产品的竞争力，多平台销售发展良好。南极人品牌GMV 二季度单季增速远超一季度，主要在于公司持续迭代创新，优化各个事业部的运营，高效拓展业务，核心竞争力不断强化，GMV 有望持续保持高速增长态势。

不断迭代升级，新业务逐步落地。IP品牌业务即精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目都经过筹备期后开始经营；个人品牌业务中，Pony部分逐渐摸索出适合公司运营的模式，主要业务包括化妆品、女装、饰品及广告业务；后续有望释放利润。

盈利预测与估值

暂不考虑时间互联的收购，预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿，同比增长71%、55%、40%，对应PE为42倍、27倍、19倍。（收购时间互联后公司备考市值约231 亿，18、19年备考净利润分别为9.17亿、12.5亿，对应PE 25倍、18倍）考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性，未来持续成长盈利性良好，当前估值仍有提升空间，较具吸引力，维持买入评级。

风险提示

新品牌运营低于预期 新品牌运营低于预期 新品牌运营低于预期 新品牌运营低于预期 ，应收账款风险 应收账款风险 应收账款风险 ，商誉减值损失风险 商誉减值损失风险 商誉减值损失风险 商

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