事件：公司发布 2017 年半年报。 报告期内， 公司实现游山人数 149.45 万人次，同比增长 5.80%； 营业收入 52,365 万元，同比增长 8.55%；归属净利润 6,278.05 万元，同比增长 5.71%。

游山门票业务稳定增长，索道业务增速转正， 酒店业务小幅下滑。 报告期内， 公司收入结构较为稳定， 游山门票收入占总营业收入的 41.05%；客运索道收入占总营业收入的 26.19%；宾馆酒店收入占总营业收入 17.97%。 游山门票收入 21,496.36 万元， 同比增长 8.69%；人均票价 143.84 元/人，比去年同期增加3.83 元/人；毛利率 36.97%，同比增长 0.83pct。 客运索道业务收入 13,714.98 万元，同比增长 9.48%（2016 年上半年和全年分别下滑 10.09%和 8.21%）；毛利率 78.43%，同比增长 3.53pct。酒店业务实现收入 9,410.36 万元，同比下滑 4.25%；毛利率11.15%，同比下滑 1.43pct。

管理费用提高致期间费用率增长。 报告期内， 公司期间费用率26.53%，同比增加 4.49pct。销售费用率 7.22%，同比略降0.21pct；管理费用率 18.60%，同比升高 5.38pct，系本期补计养老金所致；财务费用率 0.71%，同比降低 0.69pct。

重启万年索道改造，量价提升有望提升盈利水平。 由于万年索道存在一定技术缺陷且设备老化， 2014 年 5 月 27 日公司决定投资 9,000 万元改造索道，相关设施设备已于 2016 年 2 月采购完成，但受到景区管理影响，改造工作一度停滞， 目前工程进度 46.04%。 2017 年 7 月 23 日， 公司公告重新启动对万年索道停机改造。 万年索道自 2009 年以来未曾涨价以及改造后运力提升和服务改善等因素， 我们预计改造完成后索道客单价有望提升，此次改造有望提升公司中长期盈利水平。

管理层履新，出台多项制度改善经营管理机制。2017 年上半年，公司包含董事长在内的 7 位高管因年龄或工作原因主动离职，管理团队大换血。 新管理层上任以来积极改善公司管理机制，新董事会通过了《投资决策管理制度》、《反舞弊管理制度》、《买卖公司股票事前报备制度》、《重大信息内部报送管理制度》、《总经理会议议事规则》、《 “三重一大”决策制度实施办法》 一系列管理制度。

投资建议与盈利预测： 2017 年公司计划实现营业收入 11 亿元，净利润 1.82 亿元，游山人数 320 万人次，净资产收益率 6.6%。预计新项目峨眉雪芽和旅游文化中心项目在 2018 年开始贡献业绩。 新管理层着力于改革创新和转型升级，公司有望实现经济 效 益 的 稳 步 增 长 和综 合 实 力 的 不 断 提 升。 预 计 公 司2017-2019 年 EPS 为 0.36、 0.39 和 0.43 元， PE（2017E）为 32倍，维持“增持”评级。

风险提示： 索道安全风险； 索道改造进度不及预期风险；市场竞争风险；管理风险；不可抗力风险。

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