事件：公司发布2017 年中报，本报告期实现营业收入23.91 亿元，同比增长20.57%；归母净利润1.72 亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长31.52%。上半年业绩增长基本符合预期。

上半年面临通信设备商承去库存压力，公司营收仍稳定增长：上半年中国运营商资本开支预计下降13%，光器件厂商面临市场需求下降以及行业整体库存管理压力，价格竞争较为激烈。在此背景下，公司上半年实现营收23.91 亿元，同比增长20.57%，仍然保持稳定的增长趋势。上半年归母净利润增速较为平缓，主要是因为需求放缓、价格竞争导致的公司综合毛利率下降了3.03 个百分点，从21.80%降到18.77%。

交付与营运效能不断改善，数据与接入产品业务具备较高发展潜力：由于受PON 业务拖累，数据与接入产品营收增长放缓，下降了7.38 个百分点，毛利率也下降了5.44 个百分点。目前公司数据与接入产品业绩有望从两方面提高：1、市场方面，在国内设备商市场已实现10GEPON 批量出货，同时数据产品在亚太及北美市场均取得战略客户突破，并成功转化为大客户，市场的拓展有望带动数据与接入领域的产品需求。2、产品交付与营运能力方面，公司上半年着力提高交付能力，光放及子系统产品产出同比增长87%，光模块产出同比增长15%；10G EML 高速测试平台建立，推出基于TO-CAN 的10G EMLTOSA，建立基于Cooled-TO 产品平台，为自制EML 芯片低成本封装打下基础；100G QSFP 自动化系统已完成搭建；对10G 有源自动化产线，完成35 项优化，新增10 项自动化测试用例。

传输网继续投资，高速率光模块需求有望出现拐点：上半年传输领域产品营收增长较快，收入规模实现较大增长，营收同比增速达到50.45%。中移动和中电信均开展大规模OTN 采购，100G OTN 集采的全面启动有望驱动公司电信高速率光模块需求出现拐点，叠加下半年数通突破，以及年底高速率芯片突破，将助力打破资本市场对公司的低预期。

盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019 年的EPS 为0.59 元、0.77元、1.05 元，对应 PE 36/28/20 X。我们看好公司在光通信领域盈利前景，给予“买入”评级。

风险提示：低端产品由于价格竞争导致毛利率进一步下滑的风险；高端产品核心部件供应紧缺导致产能不能充分利用风险。

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