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公司8月24日晚公布2017年半年报，上半年实现营收94.98亿元， YoY+4.35%,归母净利润8.96亿元，丫0丫+0.94%。业绩略低于我们预期。 2017H1经营性现金流改善明显，净流出减少2.89亿元。至6月底公司在 手未完订单超460亿元，2017年前三季度归母净利润预增0-20%。

家装收入增长9倍，投入加大致使业绩增速略不及预期

公司2017H1营收增长4.35%,增量来自于2C业务。传统公装收入减少 4.93%, 2C业务（包含金螳螂?家，品宅，精装科技）收入增长910%, 其收入比重同比上升6.9pct至7.7%。我们判断金螳螂?家在2C业务中占 据较大份额，彰显家装业务的快速发展。2017H1公司归母净利涧增速不 到1%,低于2016年新签订单增速，我们认为一方面和公装订单的结转周 期延长有关，另一方面与家装业务的持续投入有关。2C业务2017H1亏损 1.38亿元，较2016H1扩大1.05亿元，若去除此影响，公司业绩增速将超 过收入增速，回到市场预期区间。

整体盈利能力提升，现金流改善明显，财务表现整体稳健

2017H1综合毛利率16.65%,同比提高0.79pct，主要系2C业务毛利率 提升4pct至27.3%，且收入占比大幅提升所致，受营改增影响公司公装业 务毛利率略有下降（1pct内）。2017H1管理费用率和销售费用率分别上升 1.01/0.82pct,主要系家装业务门店大量开设和促销所致，财务费用率上升 0.25pct主要系汇兑损失增加。公司CFO净流出大幅减少2.89亿元， YoY+54%,收现比达到107%，同比提高12.5pct，主要与公司提高公装 收款力度及家装良好的收款条件有关。

金螳螂?家门店破百，放量可期

截止2017年8月24日，金螳螂?家今年已新开门店29家，运营门店达 到101家，下半年为家装市场传统旺季，预计公司家装营收环比仍将有明 显提高。直营模式是公司家装业务核心竞争力之一，品牌影响力与质量把 控力明显较竞争对手略高一筹。依靠较强的品牌溢价能力和精准的客户定 位，我们判断公司家装业务的客单价处于行业领先水平。公司最新的全包 套餐3.1包含了基准包、厨房包和卫浴包，不同的组合提供了 96种方案， 在标准化和个性化之间提供了较好的平衡。

公装订单拐点显现，家装持续高增长，维持“买入”评级

公司新签公装订单拐点已在2016年显现，2017Q1和Q2新签公装订单均 实现30%以上环比增长，收入的拐点由于执行周期的延长有所滞后，预计 在下半年将体现。家装业务虽仍无业绩贡献，但其高毛利与良好的回款将 改善公司整体商业馍式，且此业务的消费属性使其可享受更高的估值。我 们维持公司17-19年EPS0.73/0.94/1.15元的预测,CAGR+22%,合理估 值区间13.09-16.17元，对应2017年PE18X-22X，维持“买入”评级。

风险提示：家装业务盈利时间晚于预期，公装订单转化速度慢。

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