事件： 公司公告 2017 年半年报，上半年营业收入为 103.22 亿元，同比增长37.42%， 实现归母净利润 8899.23 万元， 同比增长 730.69%， 扣非后归母净利润为-1.80 亿元。

投资要点：

销售规模快速放大，星科金朋亏损面缩窄

营收快速增长， 毛利率略有下降。 公司上半年实现营收 103.22 亿元，同比增长 37.42%， 主要因为子公司长电韩国结束建设期开始营业，上半年实现营收 16.45 亿元。 毛利率方面， 公司上半年毛利率为 10.03%，比去年同期下降 1.32pct，盈利能力略有下降。

费用控制良好，营运能力有所提升。 公司上半年销售费用为 1.11 亿元，同比增长 2.55%， 管理费用为 8.15 亿元，同比增长 5.50%，变动幅度均不大， 显示公司的营运能力有所改善。上半年财务费用为 5.33亿元，同比增长 20.12%，增速也远低于营收增速。

扣非净利润亏损，实际经营状况释放改善信号。 公司上半年归母净利润为 8899.23 万元， 同比增长 730.69%， 但扣非后归母净利润为-1.80亿元， 继续出现亏损。 今年亏损额与去年同期的 1.74 亿元亏损基本持平， 考虑到营收同比增长 37.42%，显示公司实际经营状况正在改善。具体来看， 星科金朋是亏损的主要原因，上半年出现亏损 4.32 亿元，同比减亏 2349.03 万元， 经营状况有所改善。

长期看好封测龙头的国际竞争力

整合进程曲折前进，积极向好因素明显增多。 短期来看，上海厂搬迁进入高峰期，费用增加和订单下降，新加坡厂和韩国厂消费电子类业务，受主要客户影响订单延后，星科金朋还未充分释放自身实力。但是在困难中也可以看到向好的因素，首先客户结构逐步优化，除了现有全球大客户外，将和老长电交叉服务优质客户资源，同时积极引入非手机类客户，平缓行业周期波动；其次发挥先进封装技术优势，利用 Fan-out 领先优势，实现客户多元化，整合 FC+BP 的一站式服务基本建立， SIP 新产品开发进展顺利；最后，上海厂的搬迁工作即将在 9月进入尾声阶段，产线已完成客户验证，随着各项工作进入正轨， 高端 WB 和 FC 业务将极大满足客户旺盛需求。

高中低端全面发力，老长电维持高成长。 在高端领域，长电先进晶圆级封装营收同比增长 58.98%，净利润同比增长 17.31%， 并在 WLCSP和 Bumping 上继续保持全球领先的产能和技术优势；在中低端领域，滁州厂供需两旺，宿迁厂扭亏为盈，且两厂的产品结构得到改善，产能利用率得以提升。 在高中低端产品的全面发力之下， 老长电保持高成长， 上半年实现营收 50.94 亿元，同比增长 24.1%，净利润 3.57 亿元，同比增长 13.36%。

盈利预测与投资评级： 星科金朋的整合进程以及业绩的释放节奏，是今后一段时期影响公司业绩的最关键因素。 通过实行权限下放到厂、交叉销售以及扁平化管理等措施， 我们发现公司文化整合进程明显加快。 公司业绩短期受到搬厂以及消费电子周期波动的影响， 还未恢复到应有水准，但是我们看好公司在先进封装上的技术布局，国内外优质客户的合理配置和积极开拓，同时考虑到国内晶圆厂的大规模扩建，以及中芯国际的大股东背景所带来的协同效应，我们认为长电所受到的压力是暂时的。 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为0.57、 0.88 和 1.42 元，对应 PE 为 28x、 18x 和 11x，维持“买入”评级。

风险提示： 1、半导体行业景气度下降：半导体行业发展过程中的波动使公司面临一定的行业经营风险。 2、生产成本上升：公司主要原材料的价格变化的上升，成本控制会带来一定压力。 3、 星科金朋整合进度不及预期： 星科金朋整合仍在进行中，仍有很多不确定性因素， 可能会出现整合不及预期的风险。

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