事件：公司 8 月 25 日发布 2017 年中报，报告显示 2017 上半年公司实现营业收入 18.04 亿元，同比增加 21.07%；归母净利 2.11 亿元，同比增加47.48%。其中 Q2 实现营业收入 8.3 亿元，增长 24.2%，实现归母净利润0.95 亿元，同比增长 24.2%。

收入、利润符合我们预期。 公司大力推进渠道建设，于既有东南沿海市场渠道下沉至乡镇一级，且以根据地打造战略进行区域拓展、重点打造江西、东三省地区成效良好。此外，公司于 4 月份宣布旗下产品提价（出厂价提价 5%-8%，终端价提价 8%-10%），经销商利润增厚（盈利水平较行业龙头高 5%左右），积极性显着提高。渠道建设带动下公司营业收入高速增长动力充沛。我们半年来的渠道跟踪显示，公司 Q2 动销旺盛，目前渠道库存水平仅一个月左右，部分地区出现断货现象。低库存三季度动销旺盛趋势有望延续，预计 7 月收入有望实现 35%以上高速增长。预计下半年收入高增速将延续，全年看有望保持 20%高增速。

盈利能力显着提升，主因提价、阳西基地占比提升及管理改善。 17H1 美味鲜毛利率、净利率达 39.5%、 15.2%，同比增 2pct、 2.2pct，均达历史最高水平。我们认为，提价及产能更先进阳西基地占比更高为主要原因。当前中山基地产能已满负荷利用，未来阳西基地占比有望继续提升，叠加提价因素下半年将继续反应在报表内，预计下半年毛利率有望继续提升。费用端方面，公司上半年销售费用率同比提升 2.8pct 至 13.4%，显示公司加大费用投放抢夺市场份额意图。其中广告费用同比仅增 7.4%，但运费及业务费同比增加 88.6%，显示公司销售费用投放重线下、轻线上策略。我们认为当前各类媒体层出不穷，广告费用投放效率降低，重视线下费用投放无疑为更优选择。然上半年销售费用高投放下，预计下半年投放节奏将平滑。上半年公司管理费用率同比降 2.5pct 至 8.7%，对冲销售费用率提升。下半年管理改善有望延续，叠加销售费用投放节奏将平滑、毛利率提升，预计净利率有望继续提升。

品类多元化提速，平台型调味品公司初见雏形。 公司加强小品类调味品开发，借助既有渠道销售，协同效应显着。预计上半年食用油销售达 1.5 亿元以上，耗油、醋亦达 5000 万左右，同比增速均达 25%以上。阳西美味鲜新增产能规划 65 万吨中包括 30 万吨食用油、 20 万吨蚝油、 10 万吨醋以及 5 万吨料酒产能，未来品类多元化有望加速推进。当前公司对小品类调味品投入资源较多，盈利贡献有限，预计新品培育期结束后盈利贡献将恢复正常水平，长期增长空间十足。

投资建议：目标价 25.5 元，维持“买入”评级。 预计公司 2017-2019 年公司营收分别为 37.8、 44.9、 53.1 亿元，同比增长 20%、 19%、 18%；实现净利润 5.4、 6.8、 8.2 亿元；同比增长 50%、 25%、 21%；对应 EPS 为0.68、 0.85、 1.03 元。给予 12 个月目标价 25.5 元，对应合理市值 203 亿元，扣除地产估值 25 亿元，对应调味品 2018 年 26 倍 PE。

风险提示：食品安全事故

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