2017年上半年收入同比+21.07%,归母净利润同比+47.78%

2017年上半年公司实现营业收入18.04亿元，较上年同期增长21.07%;实现归母净利润2.11亿元，较上年同期增长47.78%,收入端符合我们此 前预期，利润端超预期。调味品方面，美味鲜公司上半年实现营业收入17.5 亿元，同比增加21.70%;实现归母净利润2.42亿元，同比增加41.2%。 房地产方面，中汇合创上半年实现营业收入273万元（去年同期没有主营 业务收入）；归母净利润141万元，同比增加90万元，增幅176%，借力 “深中通道”获批、粤港澳大湾区建设、珠三角城市群一体化建设等政策， 公司旗下中山房地产市场或将迎来持续繁荣。

阳西基地收入占比提升，毛利率同比提升2.3个百分点

上半年美味鲜公司产品综合毛利率达到39.5%，比去年同期增加2个百分 点；净利润率达到15.2%,同比上升2.2个百分点。公司整体毛利率受益 于调味品毛利率提升，上升2.3个百分点达到39.1%。上半年阳西基地实 现收入6.3亿元，占调味品总收入的36.1%，比去年同期提高2.37个百分 点，阳西基地产能释放对毛利率提升贡献显着。目前公司正在实施阳西美 味鲜食品生产项目的投资计划，达产后将新增各类调味品及相关食品 65万吨的生产能力，包括30万吨食用油，20万吨蛇油，10万吨食酷， 5万吨料酒。未来阳西基地产能进一步释放，毛利率预计将继续提高。

提价进展顺利，7月动销良好

上半年公司销售费用率上升2.7个百分点，达到13.4%。其中，运费及业 务费为1.57亿元，同比提升88.6%;包装费为69万元，同比提升29.5%， 运费和包材涨价对公司费用端影响明显。为应对运费和包材涨价，公司紧 随行业龙头于3月宣布提价，并在4月开始提价逐步落地，提价覆盖了成 本费用上涨。由于提价影响，公司动销出现季节波动，4-5月消化提价备 货的渠道库存，6月由于经销商等待提价后的公司促销政策，渠道库存保 持在较低位置。7月一定程度上受到渠道补库存影响，动销情况良好，预 计增速为35%左右。公司提价进展顺利，预计下半年增速仍将在20%以上。

餐饮复苏利好调味品，集中度料继续提升

根据近期我们对白酒、啤酒、调味品等行业渠道和终端的多方调研，我们认 为餐饮行业整体复苏从16年下半年已经开始，商务活动和餐饮均有较为明 显的复苏迹象，利好调味品板块。未来调味品集中度将进一步提升，龙头增 长空间很大。根据公司最新业绩情况，我们上调2017-2019年盈利预测，预 计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元（原为0.57 元、0.69 元和 0.82 元），YOY 分别为 34%、25%和 25% (原为 25%、21% 和20%)。根据可比公司2018年34倍平均估值，给予公司2018年31-33 倍PE，上调目标价至23.6-25.1元，维持“增持”评级。21.34

风险提示：食品安全问题，宏观经济疲软导致调味品行业增速大幅下降

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