报表亮点： 1、资产质量继续改善： 各项指标趋于改善； 2、非息收入保持较快增长。 报表不足： 1、净利息收入增长较慢： 同比-8%； 2、负债端优势不明显。

业绩初览： 1Q17、 1H17 营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-5%/0.8%/1.4%、 -3%/-2%/3.5%。

净息差平稳：净利息收入环比增长 0.9%。 1 季度日均息差 1.57%，半年度 1.57%，测算 2 季度日均生息资产规模环比增长 1%； 2 季度日均息差 1.57%，环比持平。 2 季度日均生息资产收益率 3.9%，环比增加 8bp；平均计息负债成本率 2.37%，环比增加 3bp（平均计息负债测算有误差）。

资产端：贷款、债券投资微幅增长，同业买入返售高增。 1、贷款环比增长0.6%，占比生息资产下降 0.8%至 50.7%；对公贷款占比总贷款较年初增长5%，占比下降 0.7%至 67%； 上半年新增贷款主要投放于租赁商务服务业、水利、交运，占比新增贷款 11%、 19%、 9%； 房地产行业新增贷款投放则有所压降，较年初新增-5%。 2、个贷占比总贷款较年初增长 9%，占比提升 0.7%至 30%； 以按揭、信用卡为主，占比总贷款较年初提升 0.4%、 0.5%至 19%、8%。 3、债券投资环比增长 1.8%，以持有至到期为主，占比环比增加 0.46%至 59%；与年初相较， 主要为政府债券及央行票据增加较多（带来免税收益，所得税环比下降 21.7%），较年初增长 6.3%。 4、同业资产环比增长 23%，其中买入返售环增 127%，所持证券较年初增长 188%。

负债端：优势不明显。 1、存款分析： 存款环比微幅增长 0.02%，占比总计息负债环比下降 1.4%至 62%；期限上看， 定期存款较年初占比提升 2%至 50%；客户结构上看， 个人存款较年初提升 0.3%至 32%。 2、同业分析： 同业负债环增 3.6%，占比提升 0.4%至 29%（卖出回购环增 73%）。

手续费增长平稳， 同比增长 1.4%， 2 季度环比下降 11.5%（与基数有关）。手续费做了重新分类，为具可比性，仍按银行卡及结算口径进行比较：以银行卡及结算、托管为主，占比 38%、 31%，较年初提升 3.7%、 0.1%；从增速上看，银行卡及结算、托管分别同比增长 33%、 7%。占比 9%的代理业务预计受监管影响，同比负向增长 36%。 净其他非息收入保持较高速增长，同增 59%， 2 季度环比增长 40%，主要投资收益增加较多。

资产质量改善明显。 1、单季年化不良净生成率 0.58%，环比下降 5bp；不良率 1.51%，环比下降 1bp； 2、 未来不良压力减小，关注类占比总贷款 2.89%，较年初下降 13bp； 3、 对不良认定趋严，逾期 90 天占比不良贷款余额 125.73%，较年初下降 13.34%； 4、 存量拨备对不良的覆盖能力增长，拨备覆盖率 151.02%，环比提升 1.24%；拨贷比 2.28%，环比持平。

核心一级资本较为充足。 核心一级、一级、资本充足率分别为 10.62%、 11.71%、 13.86%，环比变动-30bp、 -32bp、 +22bp。加权风险资产环比增长 1.9%、同比增长 11.7%。

前十大股东变动情况： 证金增持 0.12%至 2.45%。

投资建议： 公司 17E、 18E PB 为 0.76X、 0.70X （国有行为 0.90X、 0.82X）；17E、 18E PE 7.0X、 6.74X（国有行为 7.23X、 7.03X）。 公司资产质量企稳，收入端预计要弱于大型银行（尤其是负债端），但低估值是具有吸引力的，建议积极关注。

风险提示： 经济下滑超预期。

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