公司 8 月 25 日晚披露的半年报显示，上半年公司实现营业收入 34.21 亿元，同比增加 41.18%；实现利润总额 9.82 亿元，同比增加 80.38%，实现归属于上市公司股东的净利润 6.02 亿元，同比增加 67.63%。 其中 Q2实现营业收入 12.4 亿元，增长 30.2%，实现归母净利润 1.34 亿元，同比增长 108.6%。

收入、利润略超预期。 17H1 省内、省外分别实现 41.3%、 42.3%的收入高增长，公司今年省内外并重，明年将重点提升省外市场开发力度。从产品结构来看， 17H1 其中价格高于 100 元/L 的高价酒收入同增 46.6%至 22.77 亿元，收入占比提升 2.48 个 pct 至 66.55%；其中 300 元以上的产品(含金奖 20)均实现了 50%以上的增长；波汾系列增速也近 50%，收入占比近30%。 分季度来看， 17Q2 中高价酒收入占比创新高达 68.3%，环比 Q1再提升 1.9 个 pct。受益中高价酒快速增长，公司 17H1 毛利率同比上升 2.49 个 pct 达 71.08%。 我们认为，随着内外环境的改善以及消费升级的进行，公司的产品结构有望进一步走高， 高价酒收入占比可以逐步达到 80%以上。

期间费用率略有下滑。 17H1 期间费用率 24.8%，同比下降 2.1 个 pct； 17H1 销售费用、管理费用、财务费用较去年同期分别增长 40%、 3%、 71%；销售费用率、 管理费用率/财务费用率比去年同期-0.1、 -2.3、 +0.3 个 pct，其中财务费用率上升系利息收入减少所致。 其中 17Q2 销售费用、管理费用、财务费用较去年同期分别增长 33%、 -6%、 88%； 我们认为，公司的期间费用率仍旧处于相对的高位，随着改革的推进以及产品结构的优化，期间费用率还有较大的压缩空间。

改革不断，捷报不止。 自公司今年 2 月份签订责任状以来，改革不断进行。除了确定了管理层的奖励方案、规模的招聘销售人员之外（ 2017 年新增 1000 地聘人员）， 6 月销售公司集体解聘副处级以上干部，采用组阁聘任制，开启市场化用人机制的改革。 同时，公司业务人员的绩效更为市场化。 伴随国企改革深入，公司活力不断释放，捷报不断。先后有季报、中报报道的快速增长，近期山西日报报道了月份集团收入再次超预期， 1-7 月份集团酒类收入 41.54 亿元，同比增长 45.6%，完成责任书考核目标的 62.46%。我们认为，随着改革的逐步落地，后期业绩加速增长依旧值得期待。

投资建议：上调 12 个月目标市值至 500 亿元，维持“买入”评级。 我们上调 2017-2019 年公司的盈利预测， 营收分别为 61.3、 82.6、 100.3 亿元，同比增长 39%、 35%、 21%；实现净利润 8.2、 12.4、 17.0 亿元；同比增长 35%、 52%、 37%；对应 EPS 为 0.95、 1.44、 1.97 元。 考虑到公司明年收入有望突破 80 亿， 利润可改善的空间较大， 上调 12 个月目标市值 500 亿元，对应目标价 57.7 元，维持“买入”评级。

风险提示：限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。

更多精彩大盘资讯敬请期待！