事件：公司发布 2017 年中报，实现营业收入 7.51 亿元，同比增长 8.83%，归母净利润 1.26 亿元，同比下降 8.54%，扣非净利润 1.20 亿元，同比下降5.70%；同时预告 2017 年 1-9 月归母净利润增速在-20-10%。

清渠道库存消极影响基本消除，产品结构变化导致盈利能力微幅下降。2017年二季度公司实现营业收入 3.89 亿元，同比增长 11.77%，环比增长 7.73%，归母净利润 8253 万元，同比增长 0.39%，环比上升 88.60%，一季度消化渠道库存带来的消极因素二季度基本消除。从盈利能力上看，三项费用率整体基本平稳，管理费用率为 7.68%，较去年同期下降 0.61pp，主要原因是公司调整研发计划，研发支出占营收比重从 2016 年的 5.03%下降到 4.70%，财务费用率为-0.47%，较去年同期提高 0.48pp，主要汇兑损失增加造成；综合毛利率 40.0%，较 2016 年底下降 1.7pp，主要原因在于上半年低毛利率的代理产品增速超过自产产品，拉低整体毛利率水平。

生化、酶免试剂有望保持快速增长。2017 年上半年，公司自产试剂中，生化试剂销售收入同比增长 18%，酶免试剂销售收入同比增长 17%，核算血筛试剂销售收入同比增长 11%。生化业务中，公司于 2017 年 8 月在贵州省生化仪招标中中标，中标总金额为 2567 万元，为公司自产生化试剂的长期增长奠定基础；酶免业务中，公司金标试剂盒通过了世卫组织审批，在 2017 年二季度已经实现销售，出口业务正在恢复，酶免业务有望实现恢复性增长。

自产+外延+代理补充化学发光产品线，有助于集采打包等新业务模式探索。公司化学发光系统包括自产化学发光、海外 TGS 发光系统，以及 2016 年 9月获得的沃芬子公司 Biokit 旗下 Bio-Flash 台式全自动化学发光系统，自产发光和 Bio-Flash 系列产品目前均已实现销售，未来有望持续放量；同时公司已成立了集采打包业务专业团队，在 2016 年度取得河南通许县人民医院集采业务的基础上，公司再次在江苏省获得集采打包业务突破，未来有望进一步带动自有产品的销售。

盈利预测与估值：我们预计 2017-2019 年公司收入 16.04、18.49、21.50 亿元， YOY 为 14.88%、 15.23%、 16.28%，归属母公司净利润 2.59、 3.12、 3.74亿元，YOY 为 11.55%、20.34%、20.00%，对应 EPS 为 0.51、0.61、0.73元， 公司目前股价对应 2017 年 33 倍 PE， 考虑到公司老牌 IVD 龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量，我们给予 2017 年 35 倍 PE，目标价 17.87元，维持“增持”评级。

风险提示：海外产品引进不达预期风险，化学发光产品推广不达预期风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！