公司24 日公布2017 年中报：上半年实现营业收入20.35 亿元，同比增长7.55%，归母净利润7.30 亿元，同比整长5.19%，EPS 3.72 元，每股净经营性现金流0.71 元。公司同时公告三季度归母净利润增长区间为0%-10%， 业绩增速基本符合市场预期。

原料药业务基本平稳，制剂继续保持稳健增长，研发投入与市场拓展短期拖累业绩增速。2017H1 原料药收入3.73 亿元，基本与去年同期持平，制剂收入16.61 亿元，同比增长9.52%（16 年10.4%），我们估算核心品种泰嘉贡献约15 亿元，同比继续保持15%左右的增长，二线品种比伐卢定同比大幅增长40%，贡献约0.9 亿元。制剂占比提升使公司综合毛利率提升4.91 个pp 至79.42%。于此同时，上半年研发投入1.84 亿元，使管理费用大幅增加34.98%；加强学术推广以及扩建零售渠道使得销售费用增长27.6%，短期拖累整体业绩增速。

我们重申看好公司的理由有四：1、下半年一致性评价和医保支付标准政策推进，有助于氯吡格雷实现进口替代。根据公司披露，泰嘉 25mg 的一致性评价试验已经完成，泰嘉 75mg 的一致性评价工作已完成申报和审查， 进度领先；2、今年7 月阿利沙坦酯进入国家医保目录，价格维持力度好于市场预期，该产品专利保护期至2026 年，有望成为继泰嘉后又一重磅产品。3、从高端首仿到创新的战略转型。根据中报披露：公司2017 上半年新立项品种10 个，申报注册3 个，获得临床批件3 个，在研项目总数达55 个， 其中信立他赛已获得临床批件；苯甲酸复格列汀II、III 期临床研究顺利； 替格瑞洛已经报产；PTH 即将报产；KGF、BF02、长效PTH 的研发进展顺利；重组 SeV-hFGF2/dF 注射液同步在日本、澳大利亚开展临床；药物可脱洗支架纳入优先审评，科奕顿主要在研产品左心耳封堵器、腔静脉过滤器进展符合预期。 4、员工持股计划实施完成，管理层股权激励机制实现突破，公司经营活力将得到大大释放。

我们认为，公司正处在从高端仿制药走向创新药研发的重要阶段，明后年将实现多个产品集中放量，后续研发管线日益丰富。但是，考虑到下半年将有更多产品进入临床阶段，研发投入显着上升，同时，为新产品上市做铺垫的学术推广力度加大，我们预计公司2017~2019 年扣非净利润同比增长7%/18%/19%，EPS 1.43/1.68/2.00 元，对应2017 年23 倍，2018 年仅19 倍，维持“增持”评级。

风险提示：招标降价、中间体价格上涨对抗生素毛利率的影响

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