事件：公司发布 2017 年中报，实现营业收入 2.87 亿元，同比下滑 2.64%，归母净利润 1.09 亿元，同比下滑 10.25%，扣非净利润 1.10 亿元，同比下滑8.87%。

业绩略低于预期，盈利能力小幅下降。 2017 年二季度公司实现销售收入 1.47亿元，同比增长 1.29%，环比增长 5.39%，归母净利润 5717 万元，同比增长 0.22%，收入下降主要是仪器销售大幅下滑导致，利润下降主要是由于费用率大幅提高，其中销售费用率为 14.83%，比去年同期增加 1.47pp，主要原因是仪器销售由进口转为国产后，市场推广和售后维护费用上升所致；管理费用率为 13.29%，比去年同期提高 3.34pp，主要是研发投入继续快速增长导致，上半年公司研发投入 2512 万元，占营收比例 8.75%，较 2016 年底的 6.43%显着上升。公司上半年净利率 37.94%，较去年同期下降 3.14pp。

试剂增速稳定在 5%，血凝产品有望成为新增长点。 2017 年上半年，公司试剂收入实现 2.73 亿元，同比增长 5.17%，试剂毛利率 77.03%，较 2016 年底下降 0.44pp，基本保持稳定； 公司于 2017 年 5 月通过外延收购北京美创，获得血凝系列品种，进一步丰富产品线，未来有望成为新的业绩增长点。

仪器品种结构性变化带来销售收入的大幅下滑。 2017 年上半年公司实现仪器收入 1430 万元，同比下滑近 50%，主要是由于仪器销售主体由原来的进口代理逐渐转变为国产 OEM 设备，由于进口仪器和国产仪器价差明显，收入下滑明显，但是毛利率由 2016 年底的 3.16%迅速提高到了 15.25%。

雅培收益预计在 2018 年开始体现，罗氏供货情况低于预期。 我们预计雅培将于 2017 年底开始进行 FDA 及 CE 认证，相关里程金和全球销售分成也有望于2018 年上半年在公司业绩中开始体现；罗氏方面受其内部管理层变动影响，公司 2017 年 4 月才开始恢复供货，上半年整体销售较低，我们预计全年总供货量预计在 800-900 万元左右。

盈利预测与估值： 我们预计 2017-19 年公司收入 6.98、 8.52、 9.59 亿元，同比增长 4.55%、 22.04%、 12.64%，归属母公司净利润 2.89、 3.53、 4.11 亿元，同比增长 6.42%、 22.28%、 16.28%，对应 EPS 为 0.58、 0.71、 0.82 元。 公司目前股价对应 2017 年 27 倍 PE， 考虑到公司作为生化试剂龙头企业，虽然业绩短期承压，后续海外合作继续推进，同时有继续丰富产品线的预期，我们给予公司 2017 年 30 倍 PE，公司的目标价为 17.4 元， 维持“增持”评级。

风险提示： 海外合作不达预期，试剂原料研发失败，新产品市场推广不达预期。

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