事件： 公司公告上半年收入 56.4 亿元，同比 14.49%，归母净利润 25.3 亿元，同比增长 33.23%，扣非净利润 21.1 亿元，同比增长 32.02%。二季度单季收入 32.2 亿元，同比增长 14.1%，归母净利润 14.3 亿元，同比增长 13.9%。公司预计前三季度归母净利润 38.3-39.3 亿元，同比增长 21.7%-24.9%。

点评：

线下生活圈媒体持续受益广告市场结构调整， 业绩趋势良好。 二季度在政府补助较去年同期少约 2 亿情况下仍实现快速增长，三季度预告业绩 13-14 亿元，延续良好趋势。 上半年楼宇媒体收入 44.3 亿元， 同比增长 14.24%， 占收入 78.5%， 毛利率同比提高 2.55pct 至 76.3%，资源量较去年底基本持平，我们预计增长主要来自刊例价提高及刊挂率提升。 影院媒体收入 10.1 亿元， 同比增长 13.61%， 略有放缓， 毛利率同比降低 4.9pct 至 51.9%。截止 6 月末签约影院超 1610 家、银幕超 10600 块， 较去年底增长约 6%。

受益消费升级， 房产家居、通讯、娱乐及商业服务类投放快速增长。 分众收入占比最高的三大下游行业仍为互联网、快消及交通， 其中互联网类投放增长 7.7%， 快消类下滑 8.2%，但交通类增长 23.5%。 此外房产家居、通讯、商业服务及娱乐休闲类增速分别达 64.7%、 40.3%、 33.4%、 30%，表明更多行业广告主转向线下品牌广告，扩大了公司收入来源，长期增长更有保障。

利润率继续提升， 现金流优化。 上半年毛利率 70.81%，较上年同期上升 1.3pct。受益于对销售业务费的严格控制，期间费用率下降 2.77pct 至 20.44%，此外资产减值损失占收入比例同比降低 2.95pct，综合致净利率同比提高 6.32pct 至 44.74%。 上半年经营活动现金净流入 18.3 亿元， 同比增长 9.64%， 主要由于应收账款周转天数由 80 天缩短到 74 天。

投资建议： 公司受减持预期及行业因素冲击估值回落，但我们预计未来海外股东减持主要通过大宗交易进行，且接盘方需锁定半年，短期二级市场冲击较小。我们预计公司 2017/2018 年归母净利润 54.39/64.59 亿， EPS 分别为 0.44/0.53 元，暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献。考虑公司的线下流量规模和媒体价值，维持目标价 11.2 元，买入评级。

风险提示： 广告行业增速放缓风险，新业务不达预期风险。

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