事件：公司发布半年报， 2017 年上半年公司实现营业收入 8.6 亿，同比增长58.6%， 归母净利润为 6610.9 万，同比增长 76.9%。

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环境修复业绩逐渐兑现， 整体业绩持续向好。公司 2017H1 营业收入为 8.6 亿，同比增长 58.6%，归母净利润为 6610.9 万元，同比增长 76.9%， 业绩增长主要来自于环境修复及工业环境业务，因公司整体毛利率回升以及三费费用率的降低，使得归母净利润增速高于营业收入增速。 分业务看， 环境修复业务因实施订单较多，业绩逐渐兑现实现， 上半年实现营业收入 2.6 亿，同比增长 161.0%； 工业环境业务因订单实施顺利， 上半年实现营业收入 3.8 亿，同比增长 47.6%； 城市环境业务营业收入为 2.2 亿，同比增加 19.3%。

合毛利率提升， 三费费用率控制良好。 公司整体毛利率为 29.1%，同比增加2.1pct， 整体毛利率的提升与毛利率较高的环境修复业务在营业收入中的占比提升有关。分业务看， 除城市环境业务毛利率稍有下滑外（ 毛利率为 21.4%、同比减少 5.1pct）， 工业环境业务及环境修复业务毛利率均有不同程度提升（毛利率分别为 31.3%、 32.5%，同比增加 3.1pct、 6.8pct）。 公司上半年三费费用率为 19.4%，同比增加 0.5pct，费用率控制相对良好。

回款能力增强， 现金流状况明显改善。公司 2017H1 应收账款为 1.2 亿，占营业收入比重为 14.0%，同比减少 11.2pct，回款能力增强。 公司上半年经营性现金流量净额为-0.5 亿， 与 2016H1 相比现金流状况出现明显改善，主要因公司应收款催收力度加大。

工业环境订单加速释放，公司订单大幅增加。 公司上半年新增订单总额为 12.6亿，其中工业环境订单总额为 8.0 亿，同比增加 104.6%，订单大幅增长主要因环保政策执行力度加大，各行业环保需求增长。城市环境、环境修复业务订单总额分别为 3.7、 0.8 亿， 分别同比减少 67.7%、 56.5%， 环境修复业务因受行业的政策和标准变化的影响，行业订单释放速度放缓，此外，修复项目规模增大，业主形成订单的决策时间较长，跟踪项目的落地速度较慢。

再融资缓解资金压力， 助力项目加速落地。 公司于 6 月公告拟非公开发行 8.4亿可转债及 12 亿绿色债， 可转债募集的全部资金将用于污泥、垃圾发电以及土壤修复项目的建设， 绿色债募集的资金将用于绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款等。可转债及绿色债的发行将缓解公司的资金压力，助力项目加速落地，业绩将进一步提升。

投资建议： 公司为环境修复龙头， 订单充足，业绩有望持续高增长。 我们预计公司 2017、 2018 年 EPS 为 0.53、 0.83 元，对应 PE 为 27X、 17X，“ 买入”

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风险提示； 项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

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