投资要点
事件: 公司发布 2017 年半年报,全年实现营业收入 297.88 亿元( +7.20%),归母净利润 11.31 亿元( -20.94%),扣非净利润 11.52 亿元( -15.83%), 利润下降的主要原因是 H7N9 流感影响了禽养殖与禽肉业务的利润。
农牧板块业绩短期承压,饲料板块销量增速提高。 公司农牧板块上半年净利润约 2.51 亿元( Q1 约 1.94 亿元, Q2 约 0.57 亿元),同比下滑 56.5%。从各业务板块看,饲料销量 743 万吨,同比增长 8.88%,其中猪料增速 19%,禽料 7%,毛利率保持在 6%左右。公司的饲料业务依托养殖板块协同发展,直供合同料和内部料同比增长 13%,占总销量比重提升至 27%。借助下游养殖基地和渗透周边的技术服务,饲料销量得以持续稳定增长。
受禽板块景气低迷,畜禽养殖业绩分化。 生猪养殖上,公司上半年出栏 111.4万头, ,超过六成为商品肥猪,同比增长 121.20%, 预计全年出栏量有望达到 250-300 万头。 今年上半年,通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表,公司又新增了超过 260 万头的生猪产能布局,产能逐步在未来两年释放。此外,公司生产效率保持高水准, PSY 26.6, 因新六模式(外购仔猪、委托代养)上半年亏损,整体肥猪的完全成本大约在 13 元/公斤。禽养殖上,公司共销售鸡苗、鸭苗约 3.1 亿只,同比增加 31.2%,自养和委托代养商品鸡鸭约 9000万只,因种禽价格、商品鸡鸭价格低迷,整体禽养殖亏损约 2 亿元。
食品业务产品结构继续优化, 渠道下沉稳步推进。 今年公司在肉制品上继续推进“生转熟”和“冻转鲜”,上半年高毛利的深加工制品销量 7.57 万吨,同比增长 17.7%,但因禽流感导致禽肉价格在 3 月后大幅下挫,禽屠宰业绩拖累该业务板块利润,毛利率下滑 1.45%。销售渠道上,批发市场销量占比进一步下滑至 55%,而凭借着食品安全有保障,产业链闭环优势加强等竞争力,终端餐饮店等新客户数量也得以增加。
公司以专业化饲料业务为基础, 经过两年的组织结构重塑和重新战略定位, 畜禽养殖与食品业务占比逐步提升,以打造“新希望六合制造”品牌为宗旨,朝着一流农牧集团继续前行。 展望下半年,畜禽养殖盈利环比恢复,禽肉产品价格也有所好转, 我们预计公司 2017-18 年净利润为 25.0 亿元、 28.9 亿元,其中农牧板块净利润分别为 9.3 亿元、 12.1 亿元。按农牧板块 25 倍估值和民生银行股权投资 5 倍估值, 18 年利润对应 380 亿市值,维持“增持”评级。
风险提示: 猪价、鸡价大幅下滑;饲料原料价格大幅波动;疫病、天气灾害。
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