大亚圣象是我国人造板和地板行业龙头企业，主营业务收入稳健增长，及时把握市场动态积极调整产品结构。（ 1） 2016 年公司中高密度板收入 16.9 亿，与去年基本持平，地板收入达到 44.4 亿元，同比增长 13%，主营业务总体发展稳健。（ 2） 2016 年底投资建设产能 50 万立方米的宿迁刨花板项目以满足市场需求，同时大力发展三层实木地板获取高毛利。

公司内部管理优化，股权激励计划稳步推进，业绩增长弹性较大。（ 1）企业人才呈现出年轻化趋势，内部管理优化带来的盈利质量提升逐步显现，期间费用逐步下降。（ 2） 2016 年、 2017 年两次股权激励计划覆盖总部和子公司高管与一线业务人员，有利于降低公司内部代理成本，实现总部与子公司之间的利益统一。

公司发展战略中长期兼顾，打造大客户战略，期待进军定制家居领域。（ 1）大亚圣象把握精装房趋势，积极提升大客户比例维护市场占有率，同时严格挑选万科等中高端地产开发商合作以维护品牌形象。（ 2）从产业链上看，大亚圣象开展定制家居业务在上游成本端具备天然优势，在下游消费市场也具备渠道优势和品牌效应，期待大亚圣象进军定制家居领域打造新利润增长点。

公司 2017-19 年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务，同时内部管控效率持续提升，行业景气程度持续向好，大亚圣象业绩有望持续高增长。 我们预估公司 2017-19 年实现销售收入 71.4、 81.6、 94.4 亿元，同比增长 9.3%、 14.3%、 15.7%， 实现归属于母公司净利润 7.05、 8.61、 10.25亿元，同比增长 30.20%、 22.25%、 18.96%，对应 EPS 为 1.33、 1.62、 1.93元。 给予 2018 年 20 倍 PE， 对应目标价格 32.5 元， 给予“买入”评级。风险提示： 地产景气程度下滑风险。

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