利润大幅增长，Q2收入端提速：公司17H1 实现收入11.07 亿元，同增6.1%；实现归母净利0.47 亿元，同增92.4%，大幅超预期。其中Q2 实现收入4.12 亿元，同增12.6%，环比Q1 提速9.9 个pct；实现归母净利0.06 亿元，同增205.3%，自2014 年以来Q2 首次实现盈利。

产品结构升级，推动毛利率快速提升：17H1 公司白酒销量比去年同期下降15%，销售收入同比增长6.1%，上半年白酒出厂均价为25.8元/500ml，同比提升25%。分档次看，公司高档酒（100 元以上）/中档酒（40-100 元）/低档酒（40 元以下）销量同比+66.7%/+24.3%/-20.9%，销售收入同比+56.8%/+9%/-15.7%，高档酒在销量和销售收入端的增长均远高于中低档酒，成为拉动公司收入增长的主要动力。17H1 高档酒的销量占比为5.9%，同比提升2.9 个pct；销售收入占比已达到32.1%，同比提升10.4%。受益产品结构升级，17H1 公司毛利率同比提升7.14 个pct 至61.6%。17Q2 毛利率更高达70.07%，同比/环比大幅提升11.04/13.49 个pct。由于公司加大品牌宣传投入，加强市场促销力度，17H1 销售费用率同比提升6.27 个pct 至33.58%（广告费+0.22亿元，促销费+0.38 亿元）；管理费用率/财务费用率同比-0.27/-0.91 个pct。综合来看，公司17H1 净利率提升1.92 个pct。

Q2 省外扩张加速，并购巩固省内龙头地位：Q2 公司省内/省外收入环比-45.4%/+10.6%，省外Q2 淡季收入环比Q1 旺季出现增长。主要系公司二季度开始加码省外市场，单季度省外经销商增加105 家，而同期省内经销商仅增加36 家。Q2 省外收入占线下收入比例达17%，环比Q1 提高8 个pct。公司拟以13.99 亿元收购丰联酒业旗下四家酒企，有望通过外延并购加强对冀北薄弱市场的布局，实现区域互补，加固公司在河北省的龙头地位。

盈利预测：预计2017-2019 年EPS 为0.47 元、0.74 元、0.91 元，对应PE 为48 倍、30 倍、25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：并购进展不达预期；行业竞争加剧风险

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