核心观点

    盈利实现高增长,业绩符合预期。公司发布 2022 年度业绩预告,2022 年实现归母净利润约6.89 亿元(yoy+77.1%),扣非归母净利润约4.67 亿元(yoy+34.5%),若扣除2022 年约0.34 亿元股权激励费用的税后影响,则实现扣非归母净利润约4.9亿元(yoy+42%),全年盈利实现高增长。其中22Q4 实现归母净利润约1.56 亿元(yoy+11.5%),扣非归母净利润1.51 亿元(yoy+21.5%),Q4 增速略有放缓,预计主要仍受疫情放开后导致的短期负面冲击影响。

    毛利率预计提升,盈利能力改善空间大。2022 年以来,公司盈利能力提升明显。拆分来看,受益于老白干本部1915、古法30、古法20,以及十八酒坊甲等20 和甲等15 等5 大次高端及以上单品的占比提升,以及武陵酒快速成长,预计公司全年毛利率稳中有升。费用端,股权激励计划发布后,公司改善原有较为粗放的费用管理方式,管控力度和精细度提升,预计全年销售费用率同比下降;管理精细度提升后,在扣除股权激励费用后,预计全年管理费用率有所降低。展望2023 年,随着老白干本部以5 大单品为代表的次高端及以上产品销售规模进一步扩大,规模效应提升,预计毛利率改善幅度有望扩大;结合销售费用率降低,盈利改善空间较大。

    高端化战略持续推进,春节有望开门红。公司持续推进名酒进名企活动,近期与石家庄市进出口企业协会、石药集团等开展交流合作,名酒进名企活动对于公司提升次高端及以上产品的知名度,拓展客户范围具有重要的作用。春节临近,老白干1915 冠名了河北新春晚会,推动品牌知名度提升。近期,公司召开高端酒客户答谢会,与经销商携手共进,进一步推动5 大单品的发展。从行业发展来看,河北省内白酒消费升级稳步推进,商务消费从100 元发展至300-500 元左右,价格带上移明显,有利于公司次高端及以上产品的放量增长。公司发展战略转向高端化后,在股权激励计划的加持下,23 年高端化战略预计进一步聚焦。河北省是国内疫情放开较早的省份,省内春节白酒消费有望较早恢复,有助于公司实现春节开门红。

    盈利预测与投资建议

    下调22 年毛利率和费用率,下调23 年费用率,预测公司22-24 年每股收益分别为0.75、0.83 和1.06 元(原预测为0.77、0.80 和1.05 元)。结合可比公司估值,给予公司23 年39 倍PE,对应目标价 32.37 元,维持买入评级。

    风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期。

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