事件： 公司发布 2017 年半年度报告。报告期内，公司实现总营收 297.88亿元，同比增长 7.20%；实现归属于上市公司股东净利润 11.31 亿元，同比下降 20.94%；实现扣非后的归母净利润 11.52 亿元，同比下降15.83%。

发展养殖带动内需，饲料销量抗压增长。 公司坚持发展养殖基地拉动饲料“内需”。受 H7N9 流感冲击，上半年养殖户养殖积极性不高，但禽旺模式帮助公司稳定住客户，保障了合同料的销售。新好、新六养猪模式也对猪料销量起到了拉动作用。在猪价、禽价下行压力下，上半年公司销售各类饲料产品 742.78 万吨，同比增长 8.88%。其中，猪料同比增长 19%，禽料同比增长 7%。饲料销售毛利润同比增长 9.05%。

生猪养殖以量补价，禽价下跌拖累业绩。 上半年公司销售生猪 111.39万头，同比增长 121.20%，在猪价下跌背景下公司实现生猪销售毛利4.14 亿元，同比增长 24.39%。公司继续通过禽旺平台寻找优秀养殖户发展委托代养模式，上半年销售鸡苗、鸭苗 3 亿只，同比增长 31.26%；商品鸡 2769 万只，同比增长 149.29%。但受上半年种禽、商品鸡价格大幅下降影响，禽养殖业务亏损 6941.90 万元，拖累业绩。

“生转熟”、“冻转鲜”，产品结构优化继续。 上半年，公司高毛利深加工制品销量同比增长 17.7%；生肉产品中高毛利鲜肉产品销量同比增长 18.0%，产品结构优化有望提高公司屠宰及肉制品加工板块毛利率。但受上半年禽肉价格下跌影响，公司屠宰加工板块毛利有所下降。上半年公司屠宰及肉制品加工板块营收 105 亿元，同比增长 7.52%；毛利同比下降 18.35%。

禽流感影响淡化带动禽价反弹，全产业链布局配套推进，看好公司未来发展。 随着下半年禽肉价格的反弹，公司养殖、屠宰板块利润有望回升。公司利用全产业链抵抗价格波动风险的作用已经显现。 随着全产业链布局配套深化， 公司盈利能力有望继续增强，看好公司发展。

风险提示： 产品价格波动风险、重大疫情风险、产能释放不及预期

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