南京银行成立于1996 年2 月8 日，先后于2001、2005 年引入国际金融公司和法国巴黎银行入股，于2007 年上市。21H1 资产规模1.66 万亿元，总资产位居上市城商行第五位。

    　　1、 市场化程度高、区位优势明显的优秀城商行行长林静然先生是目前上市城商行中最年轻的一位行长（47 岁）。南京银行市场化程度较高，激励较好，公司治理水平优秀。

    　　计划在2023 年底将网点提升至300 家。南京银行的网点数从2008 年末的63 家扩张至2020 年末的200 家。截至21 年6 月末，南京银行有203 个网点，其计划在2023年底将网点提升至300 个。

    　　南京银行业务布局倾向性明显，网点集中分布在苏南地区。截至21 年6 月末，南京银行绝大多数分支机构设立在南京市，且经济更为发达的苏南地区明显为布局重点。南京银行业务布局倾向性明显，经济发达地区的区位优势有利于其发挥财富管理能力，加快数字信用卡迭代升级，打造私行业务发展，推进大零售战略 2.0 改革落地。

    　　南京银行深耕江苏等优势地区，财富聚集效应和产业升级优势明显。2020 年，南京以14818 亿元的GDP 总量在全国位居前十，并常年在江苏省内保持第一。南京银行以南京市以及苏南地区为核心，辐射整个江苏省，以及上海北京和杭州。

    　　2、高ROE 银行，资产质量改善

    　　南京银行的战略愿景为“做强做精做出特色，成为中小商业银行中一流的综合金融服务商”。公司坚定 “两大战略”―大零售战略2.0 和交易银行战略。

    　　业绩靓丽，高ROE 银行。2020/1Q21/1H21 营收增速分别为6.23%/1.6%/14.09%，2020/1Q21/1H21 归母净利润增速分别为5.20%/9.3%/17.07%。1H21 南京银行营收增速较1Q21 提升12.5 个百分点，提升幅度在上市行排第三。1H21 南京银行年化加权平均ROE 为16.8%，南京银行ROE 持续较高。

    　　南京银行贷款平均收益率较高。1H21 零售贷款收益率为6.65%，贷款平收益率为5.43%，与同业相比，南京银行的贷款收益率较高，主要得益于消费贷占比较高。

    　　贷款投放行业分布优化，不良易发行业对公贷款占比下降。16 年末南京银行对公贷款分布在“不良易发行业（一级）”占比为30%，21H1 下降至23%。不良易发行业（二级）”贷款占比从16 年末的9%下降至21H1 的8%。

    　　3、大零售战略迭代升级，中收增速快

    　　大零售战略 2.0 改革加速推进，零售银行业务增速较快，贡献21%的营收。南京银行2017 年推出大零售发展战略，2020 年启动大零售战略2.0 改革。21 年上半年，南京银行个人银行业务营业收入 42.45 亿元，同比增长 34.22%，占全行营业收入的 20.98%，较去年同期上升3.15 个百分点。

    　　手续费及佣金收入增速较快。1H21 南京银行手续费及佣金净收入33.85 亿元，同比增加32.08%。截至2021 年6 月末，南京银行零售客户AUM 达5,376.32 亿元，较年初增长10.37%。

    　　投资建议：南京银行2021 年全面推进大零售战略2.0 改革转型，以鑫五年科技规划为发展纲领，切实增强金融科技硬核能力。零售金融板块将以“大零售战略”为依托，以金融资产为主线，大力发展私行业务，均衡发展理财代销及三方代销业务，提升零售代销业务的手续费贡献度。21 年经济复苏，信用成本下降，叠加较低的基数，我们预计南京银行21/22 年盈利增速为21.1%/12.5%。

    　　我们采用同业比较法对南京银行进行估值，参照可比同业，给予其1.0-1.1 倍21EP/B 的目标估值。对应11.49-12.64 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情扩散；经济失速，资产质量显著恶化；政策变动，息差大幅收窄等。

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