预告1-3Q21 净利润同比增长49.4%-69.3%，低于我们预期鸿路钢构发布业绩预告，预计1-3Q21 实现净利润7.50-8.50 亿元，对应同比增长49.4%-69.3%，增速中枢59.3%；中枢隐含3Q21 净利润2.99 亿元，同比下滑4.5%。由于三季度产量不及预期，业绩预告低于我们预期。

    　　关注要点

    　　产量受扰动、3Q20 一次性收益导致3Q21 预告中枢负增长。3Q21 钢结构产量87.7 万吨，低于市场预期，主要因公司承接了部分复杂度较高、焊接量较大的大型项目，这是3Q21 预告中枢低于预期的主要原因；但考虑到该类项目加工费更高，我们认为这对公司利润影响有限。另一方面，3Q20 公司确认了代建项目利润约5,400 万元，若剔除该一次性影响，则3Q21 预告净利润中枢同比增长15.6%，实现了较好的盈利。

    　　钢价上涨背景下，公司盈利能力仍较为稳健。我们估计3Q21 吨核心净利约240 元/吨，较3Q20（剔除代建项目利润口径）减少约12%。近期钢价持续上涨，对行业需求造成一定影响，在此背景下，公司通过提升采购能力、控制费用、配套生产等方式，仍实现了较为稳健的盈利。

    　　看好公司产能的持续扩张。三季度，我们统计公司公告拿地合计89 万平米；2016 年以来公司累计公告拿地655 万平米，我们估计有望支撑产能扩张至600 万吨以上。公司由产能构筑的成本、交付护城河有望持续稳固。

    　　我们认为本轮钢价上涨有望巩固龙头优势。基于产能规模、信息化管理、精细化管理等优势，公司利润空间较小型钢构企业更大，现金流也更为充裕；小企业利润空间较小，现金流稳定性低，因而更容易受到钢价波动、行业需求波动影响。因此，我们认为本轮钢价上涨有望加速行业产能出清；钢价企稳后，公司竞争优势有望得到进一步巩固，市场份额有望持续提升。

    　　估值与建议

    　　我们维持盈利预测不变。当前公司股价仅交易于22.4/16.2x 2021/2022eP/E，估值具有吸引力。我们看好公司护城河的持续稳固，看好公司穿越周期持续成长，维持目标价69.82 元和跑赢行业评级，对应32.9/23.8x2021/2022e P/E和47%上行空间。

    　　风险

    　　公司产能扩张和爬坡不及预期，公司成本控制不及预期，钢价大幅波动。

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