多渠道协同发展，高端产品结构提升。根据奥维云网数据，3Q21 国内集成灶线上、线下的销售额分别同比增长29.97%和63.8%。在行业高景气度背景下，公司立足经销渠道，持续推进多元化的销售渠道建设，在全国范围内铺设线下渠道，截至2021H1 公司专卖店超过1300 家；公司加强电商团队建设和人才培养，上半年成立杭州电商中心，快速引进人才，提升运营能力。

    　　产品方面，公司持续提高高端产品系列占比，提高蒸烤一体系列产品比重，以提高公司整体盈利能力。产能方面，公司“新增的 40 万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”已经释放部分产能，预计今年可释放部分集成灶的生产，同时新增部分洗碗机、橱柜产品的生产。

    　　原材料上涨压力下，毛利率有所承压。3Q21 公司毛利率46.66%，YOY-2.75pct；净利率26.80%，YOY+0.18pct。21Q3 年公司毛利率43.07%，YOY-7.16pct；净利率22.24%，YOY-1.40pct，原材料价格上涨，对公司当期毛利率水平产生较大压力。21Q3 年销售费用率12.14%，YOY+0.66pct；管理费用率5.07%，YOY-2.09pct；研发费用率3.33%，YOY+0.62pct。公司在多个新媒体平台进行宣传投入，提高品牌知名度；坚持品类创新与升级研发；坚持提高运营效率、加强内部管理，实现盈利稳定。

    　　估值

    　　随着公司新增产能逐步释放，产品结构持续优化，实现业绩高速稳定增长；同时考虑到原材料价格上涨对公司盈利能力的影响，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.83 元/2.35 元/2.92 元，对应市盈率16.9 倍/13.1 倍/10.5 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

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