Q3 业绩增速承压。公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入7.1 亿元（YoY+3.3%），归母净利1.52 亿元（YoY-17.4%），毛利率45.8%（YoY-0.8pct），归母净利率21.4%（YoY-5.4pct）。Q3 单季收入2.5 亿元（YoY-6.5%），归母净利0.48 亿元（YoY-19.1%）。

    行业整体增速承压，帅丰线上市场份额有所提升。疫情影响叠加地产增速放缓，集成灶行业增速承压，奥维云网数据显示，2022 年7-9 月，集成灶全渠道销量73.5 万台（ YoY-3.81%） , 销额65.9 亿元（YoY-1.9%），帅丰增速略慢于行业。市场份额方面，2022 年前三季度公司集成灶线上零售额份额达6.77%，同比提升1.69pct。

    Q3 毛利率同比提升，费用投放增加拖累利润增速。原材料压力边际缓解，Q3 单季毛利率同比提升3.5pct 至46.6%，归母净利率19.2%（YoY-3.0pct）。净利率下滑，主要由于公司积极推进渠道扩张和营销投放，Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为16.6% / 6.3% / -3.1%/3.4%，分别同比+4.5pct / +1.2pct / -0.6pct / +0.1pct。

    线上线下渠道协调发展，积极完善第二品类产品阵营。渠道方面，公司坚持省、市、区垂直扁平化管理，线上线下协调发展；产品布局方面，公司积极培育第二品类，22 年以来新增了搭载嵌入式松下洗碗机集成水槽等新产品，逐步实现高中低定位套系化产品布局。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.0、2.2、2.3 亿元，同比增速分别为-18.7%、8.4%、7.2%，最新收盘价对应2022 年PE 为13.8x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2023年PE13x，对应合理价值为15.31 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。

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