事件描述

    　　2021 年第三季度公司实现营业收入31.00 亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润4.51 亿元，同比增长83.17%，实现扣非后归母净利4.07 亿元，同比增长105.38%。

    　　事件评论

    　　行业供需紧张，公司以价补量。2021Q3，行业仍然维持供需紧平衡格局，运价持续上行，PDCI 综合指数季度均值同比增长39.6%。从供给端看，在外贸集运持续高利润率的背景下，运力外流的现象持续，如公司外租中谷江苏至BAL 公司等，行业供给环比Q2 进一步收紧。从需求端看，逐步进入下半年相对旺季后，各类货种运输需求显著上升，不过由于供给外流较多，造成实际运量有所下滑。供需紧张下，船公司推涨运价得以成功，PDCI 综合指数环比Q2 上升12.8%，即使较去年Q4 均值也有5.5%的涨幅。公司层面与行业表现或相一致，预计单Q3 运价大幅上涨，但据Clarksons，公司在8 月外租中谷吉林、中谷福建及中谷江苏3 艘4000+TEU 级别船舶，运量或较Q2 有所下滑，当季度总体以价补量，因此最终Q3 公司营业收入同比增长13.6%，环比Q2 增长4.5%，均低于行业运价增幅。

    　　涨价带动盈利能力上升，政府补助增厚公司利润。单Q3 看成本端，1）内贸船用油单价同比上升31.6%，环比上升3.5%，对成本影响较小；2）船舶租赁合同在此前完成更新，当季度变化较小；3）码头费用及陆地成本暂未有大幅变动，因此营业成本环比Q2 上升0.5%，成本端环比变动平稳。运价进一步上涨使得公司毛利率在Q3 环比Q2 提升3.1pct 至21.5%，超过去年Q4 高点。费用端保持稳定，管理费用上升与财务费用下降相对冲，期间费用同比下滑4.4%。此外，公司Q3其他收益为0.3 亿元，去年同期为0.4 亿元，大概率与政府补助相对应，最终公司Q3 扣非后归母净利为4.1 亿元，同比增长105.4%，环比增长21.8%。

    　　投资建议：短期重视价格弹性，长期看好规模扩张。短期视角，由于暂无新增运力以及持续运力流出，今明两年行业供需紧张状况较难缓解，实际需求与运量实现差别拉大，尽管吞吐量下行，但看好行业整体运价持续上升，尤其Q4 的旺季表现。

    　　长期视角上，公司是内贸集运的民营龙头，经营效率处于行业领先地位，借助2023年起大船订单交付，预计将进一步推动内贸集运行业蛋糕扩大，公司也或将充分享受规模扩张的增量。基于对Q4 旺季的预估，调整公司2021-23 年归母净利预期至22.4、19.8 和26.7 亿元，对应PE 为13、15 和11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 大宗品供给端限制进一步趋严；

    　　2. 国内宏观经济大幅下行。

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