3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布前三季度业绩：收入109.0 亿元，同比增长25.2%；归母净利润22.0 亿元，对应每股盈利1.55 元，同比增长41.5%，业绩符合我们预期。

    分季度看，3Q22 公司实现收入36.7 亿元，同比增长18.4%，环比下降6.8%，我们认为主要因三季度业务量（淡季需求较弱）和运价均有所下降（3Q22PDCI 均值环比2Q 下降4.8%）；归母净利润为6.5 亿元，同比增长45.2%，环比下降28.7%。

    公司同时公告，将此前以28.70 亿元的交易对价收购的办公楼资产（上海佳兆业金融中心），以现金29.10 亿元出售给控股股东，并从控股东租赁办公场地，从而实现资金回流，体现了公司聚焦主业的战略方向。

    发展趋势

    海（新船）、陆（仓储、码头）一体布局占领先机，未来三年逐步体现。公司2020 年上市以来，积极推动海陆战略齐头并进，一方面在行业价格低点签订18 艘大船订单，我们认为大船有望提高船队经济性，提升整体船队的盈利能力，并支撑2022 到2024 年的运量增长和公司规模扩大；另一方面，公司积极加快陆上物流节点的布局，例如码头、多式联运物流基地等。

    通过对陆上物流节点布局，公司能够逐步形成客户粘性、提升盈利水平、持续构建服务客户的综合能力。

    新船运力逐步投放，长期受益于散改集发展。目前我国港口货物吞吐量中集装箱化比例（约20%，2020 年）仍远低于发达国家（50%以上），煤炭集装箱化运输的比例则更低，仅低个位数，我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化的运输方式，将持续获得份额。据公司公告，公司签订的18 艘大船中的首制船已经完成首航，自下月起预计后续每个月投放一艘，全部投放完成后，在目前运力基础上，公司自有运力增加约 113%，总运力增加约60%。公司预计利用该批船舶开发增量货源，目标货种为散改集货物。我们认为公司该批大船运力投运后，有望受益于散改集发展，实现长期增长。

    盈利预测与估值

    过去两年由于内外贸运价同时上涨，使得投资者担心外贸运价下跌会对内贸形成冲击，但三季度以来远洋运价SCFI 出现大幅下跌，而内贸运价基本稳定，并逐步进入旺季势头，我们认为外贸运价压制因素有望逐步缓解。维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年6.9 倍/7.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到分红除权（每股1.2 元），近期市场情绪和板块估值承压，我们下调目标价20%至23 元，对应10.6 倍2022年市盈率和11.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有53.1%上行空间。

    风险

    全球集运景气下行或国内需求下行。

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